第 35 章

  ，那些知识也可能是来自于某些作者也不怎么清楚的书中。大多数讨论货币管理的书都与头寸调整无关。相反，他们会告诉你有关多样化，或者如何使你的jiāo易盈利最优化的内容。关于系统开发或者技术分析的书甚至在讨论头寸调整时都不恰当。结果，大多数jiāo易商和投资者根本就不知道到什么地方去学习可能是他们技能中最重要的方面的内容。

  因此，被无知武装起来的你开了一个20000美元的账户，决定只要任意一个合约给了你jiāo易信号就进行jiāo易（一个资本投资者可能只会jiāo易100股）。后来你比较幸运，账户涨到了40000美元，于是决定每种加到2张合约或者200股。结果，大多数确实进行了某种程度头寸调整的jiāo易商都会使用这个模型。它很简单，直接告诉你”多少”。

  每固定金额一个单位有一个“优点”。就是你永远不需要放弃一次jiāo易，因为这么做很冒险。让我给你们一个例子，那是我认识的两个jiāo易商的一次经历。其中一个是每50000美元资本jiāo易一个合约，而另外一个则把他的风险限制在资本的3％，当他暴露的风险超过该值时就不会开立头寸。两人都有一次机会使用各自的趋势跟踪系统jiāo易日本日元。jiāo易合约的那个人．不管是什么合约，都接受了这次jiāo易。随后日元的波动非常显著，因此这个人得到了他公司历史上从未经历过的最高的月收益：每月20％的收益。

  相反，另一个jiāo易商未能接住这次jiāo易。他的账户规模是100000美元，但是如果该jiāo易结果不利于他的话，他所含有的风险就会超出他的3％的限制。该jiāo易商最后那个月没有获得任何利润。当然，总是接受jiāo易有时也会起反作用。如果日元的jiāo易不利于第一个jiāo易商的话，他也可能会承受一次大亏损，而第二个jiāo易商则能幸免。

  表12-2显示了使用第一个头寸调整模型的系统的结果。注意，该系统在每20000美元资本一个合约时就垮掉了。在30000美元的时候，你必须要能忍受80％的下跌量。并且如果你想避开一次50％的下跌量，就必须要有至少是70000美元的资本。要想真正地评价这个头寸调整方法，你就必须把它与其他方法得到的表格相比较。（见模型3和模型4中的表。）

  除了能让你一直持有头寸这个优点之外，我认为每固定金额一个单位的头寸调整模式是有限制的，因为：（1）并不是所有的投资都是相似的；（2）如果你拥有的金额比较少的话，它就无法让你快速增加暴露的风险；（3）甚至是在风险太高的时候你都持有头寸。事实上，如果金额比较小的话，每固定金额一个单位的模型相当于最小型的头寸调整。让我们继续研究一下这些原因。

  并不是所有的投资都是相似的。假设你是一个期货jiāo易商，并且决定要用50000美元jiāo易20种以上的商品。基本的头寸调整策略是在该资产组合中任一合约给你信号时就jiāo易。假设你得到了债券和玉米的信号，就是说你的头寸调整策略告诉你可以买一个玉米合约和一个债券合约。假定国债价格是112美元，玉米是否美元。

  既然国债期货价格是112美元，你控制的就是价值112000美元的物品。此外，当时的日价格幅度（比如波动xìng）是0.775左右。因此，如果市场以该值的三倍朝着一个方向移动。你就能赚到或亏损2325美元。与你控制的15000美元价值物品的玉米合约相比，若它以三倍的日价格幅度朝着有利于你或不利于你的方向移动，那么你的收益或亏损就会是550美元左右。因此，你的资产组合会发生些什么，80%依赖于该债券的表现，而只有20%依赖于玉米合约的表现。

  你可能会争辩，玉米在过去波动xìng要更大并且更贵一点。这也可能再次发生，但你必须根据现在市场的行为来使你的机会多样化。现在，根据上面的数据，玉米合约对你账户的冲击只有债券合约冲击力的20%。

  它无法让你快速增加暴露的风险。反等价鞅策略的目的是在你盈利的时候增加你的风险暴露。如果你现在jiāo易的是每50000美元一个合约，并且你只有50000美元，那么在你增加合约数量前必须先使你的资本翻倍。因此，要在一连串的盈利jiāo易中增加暴露的风险并不是一种有效的途径。事实上，对于一个50000美元的账户来说，几乎就没有头寸调整可言。

  解决的部分方案是要求最小账户规模至少是100万美元。如果你能做到，假定你采用的是每50000美元一个合约，那么从20个合约增加到21 个合约，你的账户只需要增加5%就行了。

  甚至是在风险太高的时候你都持有头寸。每x美元一个单位的模型允许你有一个单位的任何证券。例如，你可以买一张标准普尔合约，用15000美元的账户控制价值225000美元的股票。假定标准普尔的日波动是10点，并且你的止损是波幅的三倍，或者说30点，那么你的潜在亏损就是7500美元，即资本的一半。这对一个头寸来说，风险是非常巨大的，但是你可以用每X美元一个单位模型的头寸调整来承受这个风险。

  用头寸调整策略的一个原因是它能使机会均等，并且使资产组合中的所有组元都有相同的风险暴露。你希望资产组合中的每个组元都能得到相同的获利机会。否则，我们为什么还要jiāo易那些不太可能给你带来利润的组元呢？此外，你也希望把你的风险平等地分散到资产组合中的每一个组元中。

  当然．机会均等和风险均等有一定的假定，就是当你进入市场的时候，每次jiāo易的获利机会都是均等的。你可能有一些方法来确定哪些jiāo易更能获利，如果是这样的话，就需要这样一种头寸调整计划，它会使你在高成功几率的jiāo易中持有更多单位的头寸。 这可能是一种任意决定的头寸调整计划。但是，在本章的余下部分，我们假定资产组合中的所有jiāo易刚开始都有均等的机会。

  每固定金额一个单位在我看来并没有给你均等的机会和风险暴露，但是确实有一些头寸调整方法你可以籍以使资产组合中的各组元均等。这些方法包括：模型2，使资产组合中各组元的值相等；模型3，使资产组合中各组元的风险相等（即为了保存资本而抛出头寸时会亏损多少等），模型4，使资产组合中各组元的波动xìng相等。模型3也有使各个市场的1R相等的作用。

  12．3 模型2：股票jiāo易中的等价值单元

  等单元模型一般都是用在未经杠杆作用的股票或其他证券上。这个模型告诉你通过把你的资本分成5份或10份以上等值的单元来确定该买“多少”，然后每个单元都会指示你应该买进多少产品。例如，对于50000美元的资本，我们可以把它分成5份，每份10000美元，那么你就可以买进价值10000美元的投资A、价值10000美元的投资B、价值10000美元的投资C等等。最后你可能买了100股市价为100美元的股票、200股

  市价为50美元的股票、500股市价为20美元的股票、1000股市价为10美元的股票和1428股市价为7美元的股票。这个策略中包含的头寸调整模型就是为了确定每次需要把资产组合中的多少头寸配置成现金。表12-3说明了即使是每股10000美元的投资，五种股票分别可以购买多少单位。

  注意，这个过程很麻烦。例如，10000美元的金额也许不能被股票的价格所整除，结果可能分成每单位100股还少很多，这正如股票E所示，你最后只能买1428股。这仍然不等于10000美元。其实，对于这个例子，你可能会把股数就近四舍入到整100股做单位，只购买1400股。

  对于期货来说，等单元模型可能被用来确定每张合约你愿意控制在多少价值。例如，如果你的账户里有50000美元，你可能决定愿意控制价值在250000美元以下的产品。假定你随意地决定把那些产品分成五份，每份50000美元。

  如果某个债券合约价值112000美元左右，那么在这个头寸调整准则下你就不能购买任何债券、因为你将会拥有超过你处理能力的一个单位的产品。但是，你可以去买玉米，玉米是以每单位5000蒲式耳jiāo易的。如果玉米是每蒲式耳3美元的话，一个玉米合约的价值就是15000美元。因此，你的50000美元只够买三个单位的玉米合约，价值为45000美元。黄金在纽约是以每合约100盎司为单位jiāo易的，每盎司390美元，那么一个合约就值39000美元。因此，用这个模型你也只能jiāo易一个黄金合约。

  等单元方法使你的资产组合中的每个投资都有大致相同的权重。它还有一个优点就是你可以准确地看到你使用的杠杆作用有多大。例如，如果你的50000美元的账户运载着五个头寸，每个价值50000美元左右，你就知道自己使用的杠杆率是5：1，因为50000美元的账户控制着价值250000美元的产品。

  当你使用这个方法的时候，必须确定在你把它分成几个单位之前想使用多大的杠杆率。这是很有价值的信息，因此我建议所有的jiāo易商们都跟踪一下自已控制的产品的总价值以及杠杆率。这种信息是真正能使我们受到启发的东西。

  等单元方法也有其不足之处，因为它在你赚钱的时候只允许你慢慢地增加头寸的“多少”。对于一个小账户来说，在很多情况下，资本都必须翻倍以增加一个单位来提高风险暴露。其实这对小账户来说也相当于是“没有”头寸调整。

  12．4 模型3：风险百分比模型

  当你买进一个头寸时，基本上需要知道你会在哪个点把头寸抛出以保存资本。这就是你的“风险”，它是你除了延迟和一个不利于你的、失控的市场之外最糟情形的亏损。

  最常见的头寸调整系统包含了把你的规模当作风险的函数来控制的内容。给你们一个例子来看一下这种头寸调整模型是如何发挥作用的。假定你想在每盎司380美元的价格买进黄金，你的系统提示如果黄金跌到370美元时就应该抛出。那么你每个黄金合约的最糟情形风险是10点乘以每个点100美元．就是1000美元。

  你有一个50000美元的账户，你想把黄金头寸的全部风险控制在该资本的2.5％左右，即1250美元。如果你拿每个合约1000美元的风险去除允许的总风险1250美元，就得到1.25张合约。那么你的风险百分比头寸调整只允许你购买一张合约。

  假定你在同一天得到了抛出玉米空头的信号，黄金仍然是一盎司380美元，那么你的往来账户仍然价值50000美元。根据你的总资本，你仍然对该玉米头寸持有1250美元的允许风险。

  假定玉米的价格是 4.03美元，并且你确定能接受的最大风险是玉米背离你波动5美分到4.08美元。你能承受的5美分的风险乘以每个合约5000蒲式耳之后就是每个合约250美元的风险。如果把1250美元除以250美元，就得到5张合约。因此，用你的风险百分比头寸调整范例就可以抛出5个玉米空头合约。

  风险百分比头寸调整模型与其他头寸调整模型相比如何呢？表12-4显示的是同样一个55天或21天的突破系统，其头寸调整法则建立在风险作为资本的一个百分比的基础上。起始资本仍然是100万美元。

  注意，最佳的风险回报率发生在每个头寸大约25％的风险时，但是要想得到它必须忍受84％的下跌量。此外，在10％的风险时开始追加保证金（它是根据当前的利率确定的，在历史上并不一定准确）

  如果你带着100万美元使用这个系统进行jiāo易。并且采用1％的风险标准，那么你的赌本大小就与用10％的风险jiāo易100000美元的账户相等。因此，表12-3建议你最好不要用该系统进行jiāo易，除非你至少有100000美元。并且每次jiāo易不会冒0.5%以上的风险。如果风险是0.5%，那么该系统的回报率将会非常低。现在你应该基本上了解了为什么你至少需要100万美元来进行jiāo易了。

  用了风险头寸调整后，每个头寸你能承受多少风险？使用风险头寸调整后，你的总风险依赖于你设定的用来保存资本的止损的大小和你jiāo易的系统的期望收益。例如，大多数长期走势跟踪者使用非常大的跟踪止损，通常是平均日常价格幅度的几倍。此外，大多数走势跟踪者通常都使用一个只有40％-50％的时间赚钱并且风险回报率为2.0-2.5的模型。如果你的系统不在这个范围内，那么就需要确定自己的头寸调整百分比。

  把上面这些准则和警告记在心中。如果你是用别人的钱jiāo易，那么最好是每个头寸的风险都小于1％。如果你是用自己的钱jiāo易，那么风险水平就看你自己的感觉了。3％以下的风险会比较好。如果风险超过3％，你就是一个“职业qiāng手”并且最好知道你承受的风险所能得到的回报的大小。

  如果你所jiāo易的系统设定的止损很小，那么就需要采用更小的风险水平。例如，如果你的止损小于日常价格幅度，那么你可能需要采用我们介绍的指标的一半的风险水平。另一方面，如果你的系统期望收益很高，比如可靠xìng超过50％并且风险回报率是3或者更好，那么你就能够非常安全地拿资本的一个更高的百分比去冒险。那些使用非常紧密的止损的人可能会考虑使用一个如下描述的波动xìng模型去调整他们的头寸。

  大多数股票市场的jiāo易商根本就不考虑这种模型，相反，他们更喜欢更多地考虑等单元模型，但是让我们来看一下风险头寸调整是如何对资本起作用的。

  假定你想购买IBM公司的股票。并且你的账户中有50000美元，IBM的股价是每股141美元，你决定在137美

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