第 17 章
当中过程无疑是难熬的。很多人说，香港过好日子已过得太久了，我们的适应能力已经没有以前那么强。回想20世纪70年代石油危机的时候，我们的日子是十分艰难的。但我不相信我们香港市民会输。素以灵活见称的香港人，一定可以走出这低谷。香港的租金和楼价已回落了4成多，工资亦已慢慢借势调整，而通胀亦持续处于低水平，旅游业也开始有复苏迹象。在这艰难的时刻，我知道雇主和雇员都正努力携手面对问题。我会尽全力保持香港比较有利和稳定的投资环境，希望当外围局势，特别是日元和卢布稳定下来之后，会为我们带来复苏的契机。在这个必要的调整过程中，我希望我们每一个人都能以和衷共济的态度去面对困难。更重要的是谨记： 面对逆境，绝对、绝对不可以泄气。
荫藩，保重。
大哥荫权
将会防止持牌银行利用并无外汇储备支持的债券，以获取大量流动资金。
7项改革措施的核心，一是撤销流动资金调节机制，设立贴现窗制度，制订基本利率，这是对原有金融制度的一项重大改革。它从根本上解决了原来流动资金调节机制所存在的问题，使银行同业拆息市场的息率更不容易被人cāo控；二是以货币发行局制度的原理来进一步改善联系汇率制度的运作。7项改革措施使香港基础货币的两个重要组成部分银行体系结算余额和未偿还外汇基金票据和债券总额，都能够有十足的外汇储备支持，这就有利于充分发挥货币发行局的自动调节机制。
特区政府财政司司长曾荫权在评论7项措施时表示：“这些技术xìng措施将加强我们防御炒家cāo纵外汇和货币市场的能力，并且应该有助于增强各界对我们坚决维持货币发行局制度的决心。”
9月7日，香港特区政府再宣布推出30条新措施，内容针对股票抛空以及联jiāo所、中央结算公司、期货jiāo易所、证监会、财经事务局等各有关当局，目的是要加强香港证券及期货市场的秩序和透明度，杜绝有组织及跨市场的造市活动，特别是加强监管沽空的活动。财政司司长曾荫权表示： 该等措施与金融管理局上星期六宣布的有关加强货币发行局机制的安排，互相配合，足以增强货币及金融系统抵御炒家跨市场cāo纵的能力。
特区政府在是役中所采取的一系列政策、措施，在国际及香港社会引起了广泛的争议。美国联邦储备委员会主席格林斯潘公开批评特区政府的干预行动，认为破坏了香港传统的自由经济。然而，从总体上看，香港舆论基本上支持特区政府的行动。最重要的是，从实践上看，是次干预保卫了香港金融市场的稳定，从而为香港经济早日复苏奠定了基础。
踏入10月份，香港股市受到周边利好因素的影响，恒生指数从约7500点水平稳步攀升，并冲破10000点大关。特区政府在8月份入市购买的股份，账面利润已高达数百亿元。而国际大炒家则被迫在9、10月间先后离场。至此，特区政府达到预期目的。
亚洲金融风暴对香港金融体系的冲击
3.2 特区政府成功捍卫联系汇率原因（1）
在这次空前的金融风暴中，香港特区政府能够成功捍卫联系汇率制度，主要原因是：
盈富基金
从1989年8月14日至28日8月份期指结算日止，特区政府动用了约1180亿元外汇基金入市干预股票市场。1998年10月，根据《公司条例》，港府宣布成立私营有限公司外汇基金投资有限公司，负责管理外汇基金在1998年8月入市行动中购入的股票组合，以及1998年11月由土地基金拨入外汇基金的香港股票组合（见表一）。根据1999年3月公布的外汇基金
表一外汇基金在港股的投资组合
来自土地基金
股票数量占已发行
股票（%）连同8月入市时买
入的股票总股数总持股量
（%）
长江实业95119700.4124714047010.75
中电控股276014401.121636234406.62
中华煤气373970320.863264380327.53
九仓143340000.621360130005.92
汇丰控股2740450.012372758458.81
香港电灯00.001243355006.15
香港电讯1081493520.9110802477529.07
恒隆00.00331560002.50
恒生银行168651700.881260678706.59
恒基地产00.00853490004.96
和记黄埔376448320.973421948328.83
希慎兴业92080000.90697320006.79
新鸿基地产250815401.052167415409.06
新世界发展115408240.5824801082412.49
太古A39700000.4211940300012.70
会德丰00.00623910003.08
东亚银行112505100.83942681106.93
鹰君30160000.55276680005.06
大酒店90996660.79665936665.76
合和实业00.002093230004.78
香格里拉00.00616740003.44
信和置业00.001072380003.43
恒基发展00.00913080003.24
淘大置业00.00711355002.49
第一太平00.001438640006.07
中信泰富00.001467130006.90
粤海投资00.001574720006.33
华润创业00.001364140008.78
国泰航空204510000.601396590004.12
上海实业00.00714130008.49
电视广播31000000.74388410009.30
中国电信00.004788060004.06
长江基建00.00964030004.28
投资基准，5%的外汇基金资产投资于香港股票。外汇基金投资公司将透过外聘基金管理这项投资组合，余下的香港股票组合则以“盈富基金”的名义推出发售。港股基金与盈富基金比较见表二。
盈富基金是一项在jiāo易所买卖的指数基金，以单位信托的形式推出，获证监会认可，并在联jiāo所上市。根据持续发售机制，盈富基金经理人可运用投资者的现金购买外汇基金持有的恒生指数股份，组成盈富基金单位jiāo付予投资者。这项机制使政府可以继续顺应投资者的需求，被动地向盈富基金出售更多股份。
1999年10月25日，外汇基金投资公司首次推出盈富基金，每单位发售价为12.88元，最低认购额为1000单位，最高认购额为30万个单位，接受认购的银行包括中国银行、jiāo通银行、恒生银行、汇丰银行及渣打银行等。1999年11月12日，盈富基金单位开始在联jiāo所挂牌买卖，买卖单位为500单位。经持续发行机制的运作，到2000年底，外汇基金共出售约833亿元股份。
盈富基金上市后表现令人满意，且jiāo投活跃，成jiāo贴近其资产净值。2000年3月28日，恒生指数攀至18301点高位，当日盈富报收每单位18.35元，投资者沽出每手可获利2735元，回报率为42.4%。2001年4月12日，外汇基金投资公司宣布出售盈富基金加上期内之派息，外汇基金已收回1190亿元，政府除回收1998年8月入市动用的全部资金，并赚取10亿元外，还持有1100亿元“官股”。当日，恒生指数报收12989点，盈富报收每单位13.15元，若计算期内派发红股在内，回报率仍达7%。其走势图见图一。
图一盈富基金上市以来的走势图
表二港股基金与盈富基金比较
市面上一般认可单位信托基金及
亚洲金融风暴对香港金融体系的冲击
3.2 特区政府成功捍卫联系汇率原因（2）
互惠基金（港股基金）盈富基金
优点
● 分散投资： 可分散投资于不同行业或不同类别的股票。规模较大的基金可能持有上百只股票。
● 可享有专业投资管理服务： 主动和被动。
● 透过基金，投资者可以较少的资金，便可投资于基金所持的每只股票。再者，投资者毋须处理个别股票的jiāo收。
● 大部分基金是每日计价的。
● 随时可赎回所持单位，取回现金。*● 基金持有的投资组合，让投资者的资金分散投资在组成现时恒生指数的33间公司上。
● 可享有专业投资管理服务，被动式。
● 首次公开发售（“IPO”）之最低投资金额，远低于购入恒生指数各成分股所需最低买卖单位的资金。投资者需要较大笔的资金，才能直接投资于基金所持的每只股票。再者，透过基金，投资者毋须处理个别股票的jiāo收工作。
法律架构
信托或公司架构，开放式，随时可增加基金单位数目。信托架构： 开放式，但新增或赎回只以“实物”股票，并以大宗数量进行。
最低投资额
首次投资额为港币10000至20000元。
公会约20家会员公司提供每月储蓄投资计划，这类计划一般要求的每月最低投资额更低。
首次公开发售之最低认购额为1000个单位，最高认购额则为300000个单位。于首次公开发售后，基金单位将以500个单位为一手。有首次公开发售后，可以新增单位，惟每次新增基金单位，需以100万个单位为买卖单位。
投资的目的及
形式
主动式管理： 一般的目的是要跑赢相关指标或指数。被动式管理： 旨在取得紧贴恒生指数走势的投资回报。
投资组合
投资组合较灵活： 只要符合信托契约及证监会的“单位信托及基金守则”，投资组合内所持的股票将会经积极投资管理方式，作出调整。
较稳定： 33只恒指成分股。盈富基金的资产组合将随着恒生指数的股份组合及其比重的变动，作出相应调整。
上市与否
大部分认可基金是非上市的。在联jiāo所上市。
jiāo易方法
一般会透过基金经理／独立投资顾问／银行认购及赎回基金。
主要经股票经纪在联jiāo所进行买卖： 基金单位会像股票那样买卖。
价格
基金价格是根据资产净值来订出： 资产净值反映基金所持证券的市场价值。报价方式分两种： 一为买入／卖出价；一为资产净值价。
投资者可在基金jiāo易时间内提jiāo买卖基金的申请，买卖是按下一个计出价格来进行的。
报价是跟一般上市股票一样去报价。单位jiāo易价格可能跟资产净值价有差别，而且亦无保证单位的二手市场会有高的流通量。基金所持股票应反映恒指的水平，但供求可能令盈富基金以折让价或以溢价jiāo易。
赎回
除非有特殊情况，否则投资者一般可在任何时间内赎回部分及所有单位。一般而言，投资者在赎回时是取回现金。
除了在第二市场买卖外，一些投资者还可选择赎回基金所持股票（最少要持有1000000个单位，方可取回股票），这安排可能减低基金的折让。投资者不能赎回现金。
（续表）
市面上一般认可单位信托基金及
互惠基金（港股基金）盈富基金
主要费用（以股票基金为主）
认购费： 5%～6%
大多数基金不收赎回费。
管理费及信托费： 1%～2%
（以上的收费幅度只代表一般收费，个别认可股票基金可能会收取较高或较低的费用。）
投资者于首次公开发售期内认购，毋须缴付任何认购费用，但需缴付1%经纪佣金及0.011%联jiāo所jiāo易征费。
上市后，投资者透过联jiāo所买卖单位，需缴付一般的经纪佣金（0.25%）及印花税（0.125%）。
管理费及信托费： 每年不超过0.1%（占总资产净值）。
风险与回报
不同基金种类有不同风险： 一般是高风险、高回报。
回报： 资本增值及利息收入
应与恒指之表现大同小异。
回报： 同左
派发股息
一般而言，股息会自动再投入基金内（股息自动再投资，投资回报将可复利）。但投资者在认购时，一般可选择提取股息或让股息自动再投入基金内。投资者每年会收两次股息。
优惠
由各基金公司自行订定。
个人投资者在首次公开发售期内认购，可享有下列优惠：
● 价格折让
● 合资格的投资者（即年满18岁及拥有香港地址之香港身份证持有人，在首次公开发售期内认购，并在指定期限内连续持有基金单位）将获特定数量的红股单位。
*港股基金的优点亦适用于其他认可基金。再且，透过地区及环球基金，投资者不但可享有优点，更可以掌握本地和海外投资机会，因为这些基金让投资者投资在不同地区的市场。
亚洲金融风暴对香港金融体系的冲击
3.2 特区政府成功捍卫联系汇率原因（3）
投资者须知
● “认可单位信托／互惠基金（港股基金）”一栏只简介市面上港股基金较常见的特质，有关资料未必适用于每一只股票基金。
● 盈富基金的资料是根据外汇基金公司于1999年10月11日网址的资料所制订的。
● 若想获得更多盈富基金的资料，请查阅其说明书。此外，投资者若想进一步了解市面上一般单位信托及互惠基金*的运作，亦须向有关基金公司索取其说明书。
● 附表并不能取代专业意见，投资者在作出投资决定前，必须咨询专业投资顾问的意见。
（资料来源： 香港投资基金公会）
（1） 联系汇率制度属货币发行局制度，具有自动调节机制，能承受较强的冲击。理论上，联系汇率制度具有自动调节机制。传统的解释是，这一机制主要透过银行和其他金融机构之间的套戥和竞争的相互作用，即依赖港元的“现钞套戥”机制，使市场汇率能够贴近联系汇率水平。然而，
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荫藩，保重。
大哥荫权
将会防止持牌银行利用并无外汇储备支持的债券，以获取大量流动资金。
7项改革措施的核心，一是撤销流动资金调节机制，设立贴现窗制度，制订基本利率，这是对原有金融制度的一项重大改革。它从根本上解决了原来流动资金调节机制所存在的问题，使银行同业拆息市场的息率更不容易被人cāo控；二是以货币发行局制度的原理来进一步改善联系汇率制度的运作。7项改革措施使香港基础货币的两个重要组成部分银行体系结算余额和未偿还外汇基金票据和债券总额，都能够有十足的外汇储备支持，这就有利于充分发挥货币发行局的自动调节机制。
特区政府财政司司长曾荫权在评论7项措施时表示：“这些技术xìng措施将加强我们防御炒家cāo纵外汇和货币市场的能力，并且应该有助于增强各界对我们坚决维持货币发行局制度的决心。”
9月7日，香港特区政府再宣布推出30条新措施，内容针对股票抛空以及联jiāo所、中央结算公司、期货jiāo易所、证监会、财经事务局等各有关当局，目的是要加强香港证券及期货市场的秩序和透明度，杜绝有组织及跨市场的造市活动，特别是加强监管沽空的活动。财政司司长曾荫权表示： 该等措施与金融管理局上星期六宣布的有关加强货币发行局机制的安排，互相配合，足以增强货币及金融系统抵御炒家跨市场cāo纵的能力。
特区政府在是役中所采取的一系列政策、措施，在国际及香港社会引起了广泛的争议。美国联邦储备委员会主席格林斯潘公开批评特区政府的干预行动，认为破坏了香港传统的自由经济。然而，从总体上看，香港舆论基本上支持特区政府的行动。最重要的是，从实践上看，是次干预保卫了香港金融市场的稳定，从而为香港经济早日复苏奠定了基础。
踏入10月份，香港股市受到周边利好因素的影响，恒生指数从约7500点水平稳步攀升，并冲破10000点大关。特区政府在8月份入市购买的股份，账面利润已高达数百亿元。而国际大炒家则被迫在9、10月间先后离场。至此，特区政府达到预期目的。
亚洲金融风暴对香港金融体系的冲击
3.2 特区政府成功捍卫联系汇率原因（1）
在这次空前的金融风暴中，香港特区政府能够成功捍卫联系汇率制度，主要原因是：
盈富基金
从1989年8月14日至28日8月份期指结算日止，特区政府动用了约1180亿元外汇基金入市干预股票市场。1998年10月，根据《公司条例》，港府宣布成立私营有限公司外汇基金投资有限公司，负责管理外汇基金在1998年8月入市行动中购入的股票组合，以及1998年11月由土地基金拨入外汇基金的香港股票组合（见表一）。根据1999年3月公布的外汇基金
表一外汇基金在港股的投资组合
来自土地基金
股票数量占已发行
股票（%）连同8月入市时买
入的股票总股数总持股量
（%）
长江实业95119700.4124714047010.75
中电控股276014401.121636234406.62
中华煤气373970320.863264380327.53
九仓143340000.621360130005.92
汇丰控股2740450.012372758458.81
香港电灯00.001243355006.15
香港电讯1081493520.9110802477529.07
恒隆00.00331560002.50
恒生银行168651700.881260678706.59
恒基地产00.00853490004.96
和记黄埔376448320.973421948328.83
希慎兴业92080000.90697320006.79
新鸿基地产250815401.052167415409.06
新世界发展115408240.5824801082412.49
太古A39700000.4211940300012.70
会德丰00.00623910003.08
东亚银行112505100.83942681106.93
鹰君30160000.55276680005.06
大酒店90996660.79665936665.76
合和实业00.002093230004.78
香格里拉00.00616740003.44
信和置业00.001072380003.43
恒基发展00.00913080003.24
淘大置业00.00711355002.49
第一太平00.001438640006.07
中信泰富00.001467130006.90
粤海投资00.001574720006.33
华润创业00.001364140008.78
国泰航空204510000.601396590004.12
上海实业00.00714130008.49
电视广播31000000.74388410009.30
中国电信00.004788060004.06
长江基建00.00964030004.28
投资基准，5%的外汇基金资产投资于香港股票。外汇基金投资公司将透过外聘基金管理这项投资组合，余下的香港股票组合则以“盈富基金”的名义推出发售。港股基金与盈富基金比较见表二。
盈富基金是一项在jiāo易所买卖的指数基金，以单位信托的形式推出，获证监会认可，并在联jiāo所上市。根据持续发售机制，盈富基金经理人可运用投资者的现金购买外汇基金持有的恒生指数股份，组成盈富基金单位jiāo付予投资者。这项机制使政府可以继续顺应投资者的需求，被动地向盈富基金出售更多股份。
1999年10月25日，外汇基金投资公司首次推出盈富基金，每单位发售价为12.88元，最低认购额为1000单位，最高认购额为30万个单位，接受认购的银行包括中国银行、jiāo通银行、恒生银行、汇丰银行及渣打银行等。1999年11月12日，盈富基金单位开始在联jiāo所挂牌买卖，买卖单位为500单位。经持续发行机制的运作，到2000年底，外汇基金共出售约833亿元股份。
盈富基金上市后表现令人满意，且jiāo投活跃，成jiāo贴近其资产净值。2000年3月28日，恒生指数攀至18301点高位，当日盈富报收每单位18.35元，投资者沽出每手可获利2735元，回报率为42.4%。2001年4月12日，外汇基金投资公司宣布出售盈富基金加上期内之派息，外汇基金已收回1190亿元，政府除回收1998年8月入市动用的全部资金，并赚取10亿元外，还持有1100亿元“官股”。当日，恒生指数报收12989点，盈富报收每单位13.15元，若计算期内派发红股在内，回报率仍达7%。其走势图见图一。
图一盈富基金上市以来的走势图
表二港股基金与盈富基金比较
市面上一般认可单位信托基金及
亚洲金融风暴对香港金融体系的冲击
3.2 特区政府成功捍卫联系汇率原因（2）
互惠基金（港股基金）盈富基金
优点
● 分散投资： 可分散投资于不同行业或不同类别的股票。规模较大的基金可能持有上百只股票。
● 可享有专业投资管理服务： 主动和被动。
● 透过基金，投资者可以较少的资金，便可投资于基金所持的每只股票。再者，投资者毋须处理个别股票的jiāo收。
● 大部分基金是每日计价的。
● 随时可赎回所持单位，取回现金。*● 基金持有的投资组合，让投资者的资金分散投资在组成现时恒生指数的33间公司上。
● 可享有专业投资管理服务，被动式。
● 首次公开发售（“IPO”）之最低投资金额，远低于购入恒生指数各成分股所需最低买卖单位的资金。投资者需要较大笔的资金，才能直接投资于基金所持的每只股票。再者，透过基金，投资者毋须处理个别股票的jiāo收工作。
法律架构
信托或公司架构，开放式，随时可增加基金单位数目。信托架构： 开放式，但新增或赎回只以“实物”股票，并以大宗数量进行。
最低投资额
首次投资额为港币10000至20000元。
公会约20家会员公司提供每月储蓄投资计划，这类计划一般要求的每月最低投资额更低。
首次公开发售之最低认购额为1000个单位，最高认购额则为300000个单位。于首次公开发售后，基金单位将以500个单位为一手。有首次公开发售后，可以新增单位，惟每次新增基金单位，需以100万个单位为买卖单位。
投资的目的及
形式
主动式管理： 一般的目的是要跑赢相关指标或指数。被动式管理： 旨在取得紧贴恒生指数走势的投资回报。
投资组合
投资组合较灵活： 只要符合信托契约及证监会的“单位信托及基金守则”，投资组合内所持的股票将会经积极投资管理方式，作出调整。
较稳定： 33只恒指成分股。盈富基金的资产组合将随着恒生指数的股份组合及其比重的变动，作出相应调整。
上市与否
大部分认可基金是非上市的。在联jiāo所上市。
jiāo易方法
一般会透过基金经理／独立投资顾问／银行认购及赎回基金。
主要经股票经纪在联jiāo所进行买卖： 基金单位会像股票那样买卖。
价格
基金价格是根据资产净值来订出： 资产净值反映基金所持证券的市场价值。报价方式分两种： 一为买入／卖出价；一为资产净值价。
投资者可在基金jiāo易时间内提jiāo买卖基金的申请，买卖是按下一个计出价格来进行的。
报价是跟一般上市股票一样去报价。单位jiāo易价格可能跟资产净值价有差别，而且亦无保证单位的二手市场会有高的流通量。基金所持股票应反映恒指的水平，但供求可能令盈富基金以折让价或以溢价jiāo易。
赎回
除非有特殊情况，否则投资者一般可在任何时间内赎回部分及所有单位。一般而言，投资者在赎回时是取回现金。
除了在第二市场买卖外，一些投资者还可选择赎回基金所持股票（最少要持有1000000个单位，方可取回股票），这安排可能减低基金的折让。投资者不能赎回现金。
（续表）
市面上一般认可单位信托基金及
互惠基金（港股基金）盈富基金
主要费用（以股票基金为主）
认购费： 5%～6%
大多数基金不收赎回费。
管理费及信托费： 1%～2%
（以上的收费幅度只代表一般收费，个别认可股票基金可能会收取较高或较低的费用。）
投资者于首次公开发售期内认购，毋须缴付任何认购费用，但需缴付1%经纪佣金及0.011%联jiāo所jiāo易征费。
上市后，投资者透过联jiāo所买卖单位，需缴付一般的经纪佣金（0.25%）及印花税（0.125%）。
管理费及信托费： 每年不超过0.1%（占总资产净值）。
风险与回报
不同基金种类有不同风险： 一般是高风险、高回报。
回报： 资本增值及利息收入
应与恒指之表现大同小异。
回报： 同左
派发股息
一般而言，股息会自动再投入基金内（股息自动再投资，投资回报将可复利）。但投资者在认购时，一般可选择提取股息或让股息自动再投入基金内。投资者每年会收两次股息。
优惠
由各基金公司自行订定。
个人投资者在首次公开发售期内认购，可享有下列优惠：
● 价格折让
● 合资格的投资者（即年满18岁及拥有香港地址之香港身份证持有人，在首次公开发售期内认购，并在指定期限内连续持有基金单位）将获特定数量的红股单位。
*港股基金的优点亦适用于其他认可基金。再且，透过地区及环球基金，投资者不但可享有优点，更可以掌握本地和海外投资机会，因为这些基金让投资者投资在不同地区的市场。
亚洲金融风暴对香港金融体系的冲击
3.2 特区政府成功捍卫联系汇率原因（3）
投资者须知
● “认可单位信托／互惠基金（港股基金）”一栏只简介市面上港股基金较常见的特质，有关资料未必适用于每一只股票基金。
● 盈富基金的资料是根据外汇基金公司于1999年10月11日网址的资料所制订的。
● 若想获得更多盈富基金的资料，请查阅其说明书。此外，投资者若想进一步了解市面上一般单位信托及互惠基金*的运作，亦须向有关基金公司索取其说明书。
● 附表并不能取代专业意见，投资者在作出投资决定前，必须咨询专业投资顾问的意见。
（资料来源： 香港投资基金公会）
（1） 联系汇率制度属货币发行局制度，具有自动调节机制，能承受较强的冲击。理论上，联系汇率制度具有自动调节机制。传统的解释是，这一机制主要透过银行和其他金融机构之间的套戥和竞争的相互作用，即依赖港元的“现钞套戥”机制，使市场汇率能够贴近联系汇率水平。然而，
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