第 7 章

  是个别投资人在股市中的重要xìng显著降低，而机构投资人的地位则益形重要。今天，个别投资人大都是透过共同基金购买股票。经纪商卖给个别投资人的股票，还不及共同基金与其他所谓的“金融商品”来得多。

  然而，最重大的改变也许是股市变得益趋以短期投资为导向。今天，人们对预测长期趋势的能力已经失去信心。在1967年时，典型的经纪商预测报告，会估计麦当劳公司于公元2000年时的每股股利。他们相信美国经济可以维持稳定成长。但是，今天美国的经济情势却不容许他们具有如此的自信。在50与60年代，股市中的英雄是长期投资人，然而今天的英雄则是懂得掌握时机的jiāo易员。

  追求真相创造高利润

  问：你对股市新手最重要的忠告是什么?

  答：股市中最邪门的事是，有时候最差劲的预测，也可能会成为最高明的决策依据。但是这种情况却是一个邪恶的陷阱，会使人相信无需专业知识就可以纵横股市。因此，我的忠告是：要认清股市的竞争非常激烈。当买进或卖出股票时，你都是与专业的对手在竞争，往往这些专业的对手会给予你迎头痛击。

  问：你是指千万不要低估股市投资?

  答：是的。你千万不要有股市投资风险高，因此获益也高的观念。这种观念是错误的。你应有的观念是：股市投资风险高，因此你必须设法创造高收益，继续在股市中生存。另外，千万不要以为投资共同基金就可以获得较高的投资报酬率。从事投资必须决定合理投资报酬，并了解是否有机会达成该目标。

  问：一笔成功的jiāo易需要哪些要素?

  答：成功的jiāo易必须取得两项条件的平衡ot这两项条件是：坚持自己对股市的看法以及承认自己错误的弹xìng。要达到两者之间的平衡，则需错误与经验的累积。另外，你应该对jiāo易对手保持戒心。你应该经常自问：为什么你要买进，他却要卖出?他知道哪些你不知道的事?最后，你必须对自己或别人诚实。就我所知，成功的jiāo易员都是事实真相的追求者。

  史坦哈德所谓独到的cāo作理念，基本上就是反向cāo作。然而你不能单靠观察股市的走势，就贸然从事反向cāo作。股市没有这么好混，成功的关键并不在于从事反向cāo作，而是在于选择反向cāo作的时机。

  弹xìng是史坦哈德成功的另一项要件。史坦哈德的弹xìng表现于既做多，又做空，以及在股市不振时，将投资标的转移到债券、期货等其他市场的jiāo易策略。

  成功的jiāo易员在适逢时机好时，大都’能够把持有的部位增加到非常大的数量。这种作法既需要胆识，也需要技术。而史坦哈德在1981年和1982年间大量持有国库券，提供了一个好的cāo作范例。

  自信是成功的秘诀

  自信是任何一位jiāo易员必备的条件，然而对史坦哈德这一类从事反向cāo作的jiāo易员尤其重要。史坦哈德相信只要自己的看法正确，即使是一时遭遇打击，也坚持到底。例如他在1981年春季买进国库券，而利率有半年的时间都对他的持有的部位不利。史坦哈德所承受的压力，事实上还并不仅于此，在这半年期间，他的基金投资人都在责难他为何不好好cāo作股票而去买国库券，这使他遭受强大的心理压力。尽管如此，史坦哈德依然坚守其部位。若非史坦哈德对自己深具信心。我们今天也不会听到史坦哈德这个名字了。

  另外，史坦哈德也强调，市场jiāo易是没有公式可循的。他指出，市场不断在变化，而高明的jiāo易员必须能够顺应这些变化。史坦哈德认为：想找到jiāo易公式的jiāo易员，迟早要失败。

  第四章 冠军jiāo易员 ◆ 马蒂舒华兹

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  马蒂舒华兹是在股市收盘后，在他的办公室接受我的采访。我发现舒华兹对于cāo盘所持有的某些观点相当武断与偏激，这样的观点有时甚至会使他对于某些jiāo易行为如电脑程式jiāo易，感到气愤不已。然而舒华兹本人承认，气愤与不平是促使他从事jiāo易的原动力之一。

  市场即是竞技场

  舒华兹的cāo作并没有“顺势而行”之类的原则。他认为，市场就是竞技场，而其他的jiāo易员都是他的死敌。

  另外，我也为舒华兹每天做一成不变的功课感到惊讶不已。当我抵达他办公室时，他正在进行市场分析，在我采访的时候，他一 直没有停下手边的工作。当天晚上我离开他的办公室，他的分析工作还没有结束。尽管他看来已经相当疲倦，可是我相信他一定会等到分析工作结束才休息。过去9年来，舒华兹一直是以此宗教狂热式地精神做每天的功课，从来没有间断。

  舒华兹在成为成功的专业jiāo易员之前，曾经有10年的时间在股市中浮沉。在jiāo易生涯的初期，他只是一位证券分析师，然而如他所说的，在这段期间，他经常因为jiāo易亏损而濒临破产边缘。最后，他终于改变jiāo易策略，而使自己从经常遭逢亏损的状态转变成持续获利的jiāo易员。舒华兹从1979年成为专业jiāo易员之后，平均每年投资报酬率一直高得令人难以置信，而且平均每月的亏损从没有越过其资产价值的3％。

  舒华兹在家里的办公室中独自工作，他对自己没有雇用助手而感到非常骄傲。这一类如同独行侠的jiāo易员，尽管cāo作非常成功，也往往不会享有什么名气。可是，舒华兹却由于经常在全美投资大赛中获胜，而建立相当程度的名声。

  舒华兹共参加过10次全美投资大赛中的四个月期jiāo易竞赛项目，获得9次冠军。他在这9次夺得冠军的比赛中，平均投资报 酬率高达210％，而他因此所赚得的钱也几乎是其他参赛者的总 合。另外，他也曾经参加过一次全美投资大赛中的一年期jiāo易竞赛项目，结果他创下了投资报酬率高达781％的佳绩。舒华兹藉着参与比赛证明自己是全球最高明的jiāo易员之一。以他投资的风险报酬比率来看，他的确当之无愧。

  问：请你谈谈你的过去?

  答：要从多远的过去谈起?

  用功勤快的模范生

  问：随便你。你觉得从什么时候开始最合适，就从什么时候开始吧2

  答：坦白说，我觉得从我的童年开始起最合适。我出生在新港的一个小康之家。从小就很勤快。在7、8岁的时候，每当大风雪过后，我就会出去替别人铲雪，赚点零用钱。即使到现在，我每天还是工作12个小时，只要一不工作，我就全身不舒服。这就是我现在为什么还在进行各项分析的原因。我认为，自己必须比竞争对手有更万全的准备，要做到这一点，就在于每天辛勤工作。

  长大后，我明白教育将是迈向成功之路的大门，而这或许与我的家庭非常重视教育有关。我相当用功，在高中时曾经当选全校模范生。

  后来我进入安赫斯特学院就读，这是我一生中最难忘的经验。我接受新生训练时，学长对我们说：“你看看自己的左边，再看看右边，你们当中有一半人会在班上名列前茅，也有一半人会在后面。”能进入安赫斯特学院就读的学生，包括我在内，在高中时代的成绩大都名列前茅，由此可见我们的竞争有多激烈。

  这是我一生中首次遭遇如此庞大的竞争压力。我甚至于曾经因为搞不清微积分而请了一位家庭教师。不过一旦弄懂了，一切就都豁然开朗。我在大学生活中，真正的体会到学习的乐趣。在这之前，念书只是一项工作。然而现在，我发现学习本身就是一种乐趣，安赫斯特学院这段求学历程，对我的影响很大。1967年我从大学毕业，然后进入哥lún比亚商学研究所深造。由于当时我对哥lún亚商学研究所不太满意，于是我决定休学，并加入美国海军陆战队而成为后备军官。

  训练严谨的部队生活

  美国海军陆战队是一个非常特殊的组织。他们会激发个人的潜能，而且要依其固定的模式重新塑造一个人的人格。我对于组织体系颇为佩服，因为它从成立以来，一直是以一套一成不变的训练计划来训练成员。身为海军陆战队少尉，我要领导四十六个人，因此我必须充分具备各种技术。他们会对我施加压力，如果无法通过训练，就只有被淘汰。据我所知，在我这一期学员当中，有50％的人最后因为无法符合要求而被刷下来。

  海军陆战队的严格训练使我对自己的潜能深具信心。安赫斯特学院强化了我的头脑，而海军陆战队则强健了我的体魄。这两段经历使我相信，只要努力去做任何事，包括cāo盘在内，一定都会成功。

  从海军陆战队退伍之后，我回到哥lún比亚商学研究所，以半工半读的方式完成企管硕士的学业。我踏入社会的第一个工作，就是在库安洛普公司(Kuhn Loab Co．)担任证券分析师。我是专门负责分析保健与零售产业。我在库安洛普公司待了两年，发现在华尔街工作要使自己薪水增加的最好方法，就是跳槽。

  我于1972年换到另一家公司工作。我们姑且把这家公司称为公司，至于原因在后面就会谈到。 x公司有30位分析师，每10位分成一组。公司分析部门的主管并不参与分析工作，而都是由各组较资深的分析师来审核其他分析师的报告。该公司的政策是，每一份研究分析报告都得先经过各组所有的分析师的阅读，然后才能发布出去。

  当时，我写了一篇有关医院管理产业的利空报告，依照惯例，这份报告先要在其他分析师之间流通。其中有一位分析师在回加州的飞机上喝醉了，把我报告的内容透露给他的一位客户，他甚至还寄出一份副本给那位客户。结果医院管理产业股在这份报告公布之前就已经开始大跌，因为那位客户依据我的报告，在市场上到处散播利空谣言。

  那真是一次难堪的经验。我必须到纽约证券jiāo易所作证，证明自己并没有提前泄露报告内容。公司的律师对我说：“我们会代表你出庭作证，不过如果公司的利益受损，我们会通知你。”

  令人难堪的工作经验

  问：在那时候你知道是怎么回事吗?

  答：我不知道，不过我想，只要说实话，应该一切都没有问题,而结果也真是如此。纽约证券jiāo易所终于相信我是清白的。然而这件事却给我很大的打击，我根本无心工作，也失去迈向成功的动力。

  问：那么那一段时间你都在干什么?

  答：我仍然在写分析报告，可是已经不如以前用心。在1973年初，除了那不愉快的经验外，我也迷上技术分析。我根据技术分析，预见我负责分析的产业股将不振。

  问2你是不是因此写了一篇利空报告?

  答：那时候根本没有人写利空面的预测报告。公司准许我写一篇有关医院管理产业方面的利空报告，可是我不相信公司会发表这篇报告。

  问：后来呢?

  答: 后来空头市场使我丧失了工作，我做了四个月的无业游民。那是一段相当有意思的经历，因为我相信人从困境中会学到更多的东西。当时我在约有2万美元，不算是一笔小数目。我决定用这笔积蓄来从事jiāo易。我认识一个疯疯颠颠的家伙，他设计了一套从事商品jiāo易的电脑程式。那时候，他总是跑到电脑公司借用一台如同妖怪的在机器，进行今天用个人电脑就可办到的运算，如计算加权平均数。我把 我一部分积蓄和他的资金加在一起投资，结果赔光了，于是我决定再去找份工作糊口。尽管我很诚实，但是由于我以往的经历，使我应征工作时，公司都会问我：“咦，你不就是写那份jiāo易嫌疑分析报告的人吗?”所有人都不愿意惹麻烦。因此。即使我是清白的，他们也说我为头痛人物。

  生命中的转折点

  后来，一位朋友替我在艾德华暨汉利公司(Edwards & LHanIy C0．)找到一份工作。这家公司拥有一批相当高明，而且日后都成为明星级jiāo易员的证券分析师。在这段期间，我认识了鲍伯索纳(Bob Zoellner)，他是该公司的董事，也是一位非常高明的jiāo易员。

  他曾经在1974年靠着证券jiāo易解除了公司因经营不善所引发的破产危机。后来，他在1976年设立自己的基金，从此一帆风顺。

  1976年，我认识了我的妻子，她对我的影响很大。她让我了解到，我的生活不是服装发表会，而是真实的，然而我却把它完全弄砸了。当时我拥有一份固定工作，可是我几乎一文不名，因为我经常在jiāo易中把钱赔得精光，

  我们在1978年结婚，当时我在贺顿公司(E.F． Hutton Co．)工作。结婚以后，出差对我而言，是一件非常痛苦的事情。当你还是25岁小伙子的时候，藉着出差到各地去探望老同学，是一件相当愉快的事。但是，在你步入30岁之后，这件事却变得索然无味。结婚之后，每当我出差，都是她把我推出门的。到了1978年年中，我已经干了8年的证券分析师，并开始对这份工作感到很厌烦。我知道自己必须改变，也知道自己要为自己工作，不要再看客户或老板的脸色。为自己工作是我生活的最终日标。多年来，我一直在自怨自艾：“为什么我总是不成功?”这一回，我下定决心非成功不可。

  当一家公司希望雇用你时，公司总会答应你任何要求。你一旦进去之后，就不是那么回事了。因此，当我和贺顿公司处于蜜月期时，我就要求公司在我的办公室装一部报价机。在贺顿公司工作的最后一年，我总是把自己关在办公室里，透过报价

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