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第 14 章

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  我觉得加拿大元已经涨到高价水准，因此无法确定加拿大元会上扬，或是下跌。我也只有等待市场变动，然后再跟随市场变化的方向做动作。我之所以如此，主要是因为两项关键xìng的判断，一项是市场的基本面产生变化(虽然我不能确定这个变化对市场情势可能造成的影响)。另一项则是市场的技术面显示加拿大元已经突破上档压力区。

  问：我所谓不能确定市场基本面变化对价格走势会造成何种影响，这究竟是什么意思?基本上，美加贸易协定对加拿大的重要xìng远高于美国，这不就显示该项协定的签署对加拿大元应该算是一个利多消息吗?

  答：并不一定完全是利多，我可以从利空的一方面来解释。美加贸易协定取消了双方之间的贸易障碍，这意谓美国产品将可大举入侵加拿大市场，而会对加拿大经济不利。我举这个例子的重点是要说，市场上许多消息远比我灵通的jiāo易员，我们早在其他jiāo易员之前知道加拿大元会上扬，因而先行买进。我只是紧跟他们进行之后，搭上加元上涨的第二班列车而已。

  问：这样说来，这是不是表示当市场基本产生变化时，技术面最初的变动方向往往就是市场长期趋势所在?

  答：一点也没错。市场上的领先指标往往是那些消息远比你灵通的市场人宁，例如苏联就是。

  掌握提资讯赢得机先

  问：苏联在哪些市场算是领先指标?

  答：汇市以及谷物市场。

  问：我们怎么知道苏联的动作。

  答：苏联都是透过商业银行与经纪商进场cāo作，因此我们大都可以打听得出来。

  问：苏联连国内经济都无法掌握，但在国际市场上却是一个高明的jiāo易大国，听起来是不是有点矛盾。

  答：是的，不过事实的确如此。

  问：这是什么原因?苏联到底是怎么办到的?

  答：我们同业间流传着一则笑话，就是苏联可能偷拆我们的信件。不过事实上，苏联以及其他国家政府的消息的确非常灵通。原因很简单，因为他仍拥有全球顶尖的情报网，而且众所皆知，苏联具有jiān tīng全球商业通讯的技术与能力。这也就是为什么有许多商品jiāo易公司在打机密电话时总是小心翼翼，甚至装设反窃听装置。我要强调的要点是，影响市场的因家干头万绪，jiāo易员难以全盘掌握。而唯一可以左右市场大局就是大笔进出的jiāo易。

  问：你所强调的要点，是否就是解释技术分析有其合理xìng的基本原因？

  答：对技术分折，我的看法是：有些技术分析相当具有可信度，然而，也有很多根本就是胡说八道。

  问：这是一个很有趣的说法，哪些技术分析具有可信度，哪些又是胡说八道呢?

  答：有些技术分析师宣称可以用技术分析预测市场未来走势。这根本是不可能的。技术分析只能用来追踪市场过去的轨迹，而不能预测未来。你必须运用智慧，根据市场过去的走势与变化，来判断下一步会怎么走。

  对我而盲，技术分折有如体温计。光靠基本分折，而不注意市场走势的相关图表，就如同医生为病人治病，而不替病人勋量体温一样荒谬。假如你要完全单握市场情势，你必须了解市场大势所趋，亦即市场行情是旺盛还是清淡。你必须知道有关市场的一切资讯，才能在进场时占到优势。技术分析不但可以反映市场大势所趋，也可能突显市场异常的变化。以我而言，研究市场价格走势图是一项非常重要的工作，我可以靠它判断市场未来可能发生的变化并预做准备。

  人为炒作导致走势假相

  问：当你在研究市场价格定势时，是否会因为这种走势似曾相识，而且根据以往经验显示，这种定势通常是市场行情上涨的前兆进场jiāo易?我的假定是，即使没有基本面的因素支持也是如此。

  答：有时候会这么做。不过我必须补充，只有经验丰富，见．多识广，而且不会受到突如其来或无法了解价格变动震惊的jiāo易员，才能够作出如此大胆的行动。

  问：你通常是否都在价格向上突破时采取这类行动？

  答：是的。

  问：可是市场价格向上突破往往都只是假相而已。

  答：价格密集盘整之后的突破，通常是值得冒险的jiāo易机会。

  问：假设市场价格是因为受当天华尔街日报一则报导的影响而向上突破，是否也能算是值得冒险的jiāo易机会.

  答：你所举的例子与我所说伪关连xìng并不大。如果说玉米价格已经密集盘整了一段时间，而它因为华尔街日报报导玉米市场可能供货短而向上突披，这种价格上扬的局面通常不会维持太久。但是如果大家都认为玉米价格没有上涨的原因，而玉米价格却向上突破，造成玉米价格上扬的这种力量就可能相当大。

  问：你是说市场价格向上突破的原因越难让人理解，后市就越好?

  答：我的确如此认为。当市场价格走势是投机人士炒作的产物时走势型态通常只是一种假相。当市场价格走势不受投机人士青睐时，技术突破xìng就越有意义。

  问：目前市场人士大量使用电脑的走势追踪系统来从事jiāo易。这种情况是不是会导致市场价格技术xìng假突破显著增加？

  答：我认为如此。目前市场上有数十亿美元的资金是根据技术分析采决定进出的。这类系统大都使用如移动平均值等简单的数据来进行jiāo易，然而这种方式会制造许多市场假相。其实，我也设计了一套类似的技术分析系统来了解其作用。如果市场行情受到以技术分析系统进出数十亿美元的影响，其意义绝对不会比苏联大笔买进的意义更重大。

  设定停损点减少亏损

  问：如果你是在市场行倩密集盘整后向上突破时才进场，然而市场行情又告疲软，或是价格又跌回到盘整的价格区。你怎么知道该在何时出场?你怎么区分市场行情是暂时回档，还是进入长期疲软不振的阶段?

  答：每当我进场时，总会预先设定停损价格。这是唯一可以使我安心睡觉的方法。这也就是说，在进场之前，我就已经知道自己该在什么时候出场，不过我总是把停损点设在技术xìng关卡以外的价位。

  问：是否其他人设定的停损价位与你相同?

  答：我从来没考虑过这一点。我总是避免将停损点设在市场行情可能轻易达到的价位。如果你分析正确，市场行情绝不可能会回档到停损价位。有时候在设定停损点时，我根本就会认为市场行情难以轻易达到这个水准。

  问：你依靠什么来断定自己jiāo易失败?设定停损点可以减少亏损，不过如果你深信这笔jiāo易的基本面看好，我想你一定不会就此罢休。假设你的基本分析结果其实与市场大势背道而驰，你要到什么时候才会放弃这笔jiāo易?

  答：首先，亏损会提醒我要减量经营。其次，就如你所说，就算我认为我的基本分折正确，但技术面也会提醒我应该三思而后行。比如说我看坏美元行情，但是美元汇价却突破某个中期技术xìng关卡，在这种情况下，我会重新考虑自己对市场的看法。

  问：你前面曾经提过，你自己也设计过一套技术分析系统，用以追踪类似系统从事进出数十亿美元的动向。你会使用这套系统从事jiāo易吗?

  答：会的。根据技术分析系统进出的资金大约只占我基金总额的5％。

  问：难道这就是你对技术分析系统的信心吗？

  答：总体而言，我的技术分析系统可以替我赚钱，但是基于风险管理与市场波动等因素，我只用少量的资金根据这套系统进出。

  问：你认为是否可能发展出一套可以和杰出jiāo易员媲美的电脑jiāo易系统?

  答：我认为不可能，因为这套系统必须具有高度的学习功能。电脑只有在资讯条理清晰、层次分明以及有前例可循的情况下，才能“学习”。

  例如用于医学诊断的专家系统所以能够开发成功，是因为资讯的条理分明。可是开发jiāo易专家系统的最大问题，就是jiāo易与投资的游戏规则变幻莫测。我曾经和一些电脑专家合作，试图发展一套jiāo易专家系统，最后我们一致认为发展这套系统并不适宜，因为资讯不仅多样化，而且也经常在改变。

  问：是不是由于目前的jiāo易规模远大于从前，因此你现在从事jiāo易也比以前艰难?

  答：现在能够提供充分流动xìng的市场越来越少。

  资金管理是重要课题

  问：你现在管理的资金是多少？

  答：在6亿5000万美元以上。

  问：我想其中有一半以上都是靠资本值而业的吧？

  答：是的，我去年获利就有3亿美元左右。

  问：jiāo易亏损会对你造成困扰吗?

  答：目前唯一令我烦心的就是资金管理不善。从事jiāo易常常会遭遇相当大的亏损，不过只要jiāo易方式稳当，我就不担心。像早期我回补十一月份黄豆的那种事才会令我害怕。不过我从那次经验中学到了控制风险的技术。我现在每天都在进出，亏损是很正常的事。

  问：在你jiāo易生涯中，可有不如意的时候？

  答：有的。我在1981年亏损约16％。

  问：这是因为你自己的错误，还是应该归咎于市场本身?

  答：两者都有。当时的商品市场是我从事jiāo易以来遭遇到的第一个大空头市场。空头市场与多头市场有许多相异之处。

  问：这是否因为市场经常属于多头，而使你掉以轻心?

  答：不是。空头市场的最大特色，是在行情大幅下跌后又告反弹。我总是出场太晚，要不就是在反弹时进场太晚而以停损出场。

  问：你在那一年，还犯了什么错误?

  答：资金管理太差，相关jiāo易也做得太多。

  问：你的信心在那一年是否为之动摇?你是否因此而暂时收手?

  答：我后来暂时收手，设计了许多风险管理系统。我很注意我持有部位的相关xìng。从那时候开始，我每天都会评估我持有部位的市场风险。

  外汇期货市场限制多

  间：你从事的外汇jiāo易是银行间的市场jiāo易还是期货市场的jiāo易?

  答：我只在银行间市场从事外汇jiāo易，除非我想利用国际货币市场(IMM)从事套汇jiāo易。 IMM是芝加哥商品jiāo易所(CME)的附属机构，同时也是全球最重要的外汇期货jiāo易所。银行间市场的流动xìng比较高，jiāo易费用比较便宜，同时它也是一个24小时的市场。这一点对我非常重要，因为我是一天24小时都在从事jiāo易。

  问：在你的jiāo易中，外汇jiāo易占多少比例?

  答：平均来说，大约有50％到60％的收益是来自外汇jiāo易。

  问：我想你jiāo易的外币种类应该超过国际货币市场所提供的五种外币吧?

  答：只要是流动xìng高的外币我都jiāo易。事实上，几乎所有欧洲货币(包括斯堪地纳维亚半岛国家)，所有主要亚洲国家货币和中东国家货币都是我jiāo易的对象。另外，jiāo叉jiāo易(Cross)可能是我最重要的jiāo易方式，而这种方式在国际货币市场根本不能使用，因为合约金额是固定的。(jiāo叉jiāo易涉及两种外币，例如买进英磅，并卖出以美元计价等额的西德马克。)

  问：但是你可以根据两种不同货币合约金额的大小调整买进及卖出的合约数？

  答：的确，但是在银行间外汇市场更容易做到。

  问：我想你从事jiāo叉jiāo易，都是以美元为计价单位吧?

  答：没错。你只要说：买进一亿美元西德马克，卖出一亿美元日圆就行了。在银行外汇市场，美元是国际通用的计价单位。

  问：如果突发状况发生或美国公布的经济数字与预期差距太大，使外汇市场价格剧烈展dàng，银行间外汇市场的价格波动会比外汇期货市场小，还是套利人士会让这两个市场保持紧密的关连xìng？

  答：套利人士在这两个市场从事套利jiāo易，会使这两个市场持相当的关连xìng。

  问：银行间外汇市场对突发事件的反应是否比较不极端?

  答：是的，因为外汇期货市场经常会发生场内jiāo易员停损出场的情况。这时候只有靠套利人士进场来维持市场的稳定。

  问：为什么外汇期货市场无法在外汇jiāo易上扮演重要角色？

  答：外汇期货市场不是一个有效率的市场。运用外汇期货市场从事对冲jiāo易(hedging)经常会受到合约到期日及金额的限制，但银行间外汇市场就不会如此，一切都可以根据自己的需要和银行。

  问：那么外汇期货市场就无法和银行间外汇市场竞争了，是吗?

  答：是的。

  难忘的“黑色星期五”

  问：请你谈一谈你的基本分析法，你如何判断市场的合理价位?

  答：我假设当天的市场价格就是合理的价位，而我只研判那些因素发生会导致价格波动。　　 高明的jiāo易员应该能够提出各种变化的假定。我会在心中绘出全球可能发生的状况，然后等待事态的演变予以证实。当然，这些假设状况最后大都不可能实现，但你会突然发现其中之一与现实世界相仿，这也就是现实世界印证了某个假设。

  举例来说，在著名的“黑色星期五”全球股市大风暴bào发当天，我严重失眠，我也确信当晚失眠的jiāo易员绝对不止我一位。接下来的一周，我一再假设本周可能发生的事以及这些事对美元的影响。我试着从各种角度提出假设，其中之一是全球金融市场会完全陷于慌乱当中。 在这种情况下，美元将会成为

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