第 27 章

  的情况会如何?

  答：由于美元日益疲软，外国人。会停止把钱汇入美国。这表示，美国人民必须提供美国政府融资。但是由于美国人民的储蓄率只3％到4％，因此美国当局要人民给予融资就必须提高利率。如果美国当局想避免提高利率，就必须多印钞票，可是这样做却会导致美元地位一蹶不振，连联邦准备理事会都无法控制。在这种情形下，通膨率可能会飞扬，利率也可能上涨到25％到30％。不论上述那一种情况会发生，我们都无法避免高利率的情况。刚开始的时候、政客们会同意忍受经济衰退而维持低利率。但是他们终究会放弃上述的做法而开始大印钞票。

  问：那么债券市场迟早要崩溃?

  答：当然。这只是时间的早晚而已，可能是3年，也可能是10 年。无论如何都别持有长期债券。

  问：你是根据什么来判断未来美国经济会先发生通货膨胀或先发生通货紧缩。

  答：货币供给、预算赤字、贸易逆差、通货膨胀率、金融市场与政府政策等。我都是根据这些来判断美国以及其他主要工业国家的经济形势。不过，这些因素随时在改变，个别因素的重要程度几乎每天都有变化。

  问：根据以上论断，你对黄金的长期走势持有什么看法?

  答：在1934年时，金价每英两大约为35美元，而在1935年到1980年间，黄金生产量与年惧减。在同期间，黄金需求量却持续增加，尤其是在1960年代与1970年代，正值电子革命进展得如火如荼的时候。在供应量减少，需求量却持续扩大的情况下，黄金市场于1970年代迈入多头市场，即使通膨率为零，也无法阻碍其进入多头市场，此乃供不应求的基本情势所造成。这种情势到了1980年代却完全改观。当金价从每英两35美元上涨到875美元的时候，任何人都会想进入黄金产业。黄金产量于是自1980年开始急递增加，而由已知的金矿开采计划可以预见，黄金产量在1995年以前，会持续增加。然而在同期间，由于科技的进步却使全球黄金需求量减少，导致金市逐渐形成供过于求的情况。这种情况极可能一直持续到1990年代中期。

  黄金走势亦难幸免

  问：单就供需情况来看，黄金的长期走势显然是空头市场。如果加上美元疲软不振的因素，是否会对金市的供需情况造成影响?

  答：当然会。黄金可能依然会是一项很好的保值工具。但是，绝不可能是最好的。

  问：换句话说，黄金的时代已经过去了?

  答：是的。认为黄金是最佳保值工具的观念其实已经落伍，而且也不正确。根据历史，黄金曾经多次失去保值的地位。不过、我还是对黄金加以补充说明，不要忘记南非的政治情势也是主导金市走向的因素这一。南非迟早会发生bào dòng。如果南非黑人起来革命，南非白人势必会大举抛金，造成金价重挫。

  问：可是我认为南非一旦发生bào dòng或革命，由于金矿生产受阻，金价反而应该大幅上涨才对。

  答：在革命bào发的初期，金价会大涨，之后，金价会大跌。

  问：你对国际油价的长期走势有何看法?

  答：当经济衰退来临时，国际油价将持续下滑。我认为国际油价会下跌到每桶12美元以下的水准，甚至可能达每桶11美元、7美元或3美元的水腔(本次访问的时间是1988年春季，当时国际油价在每桶16美元左右)。

  问：根据你的预测，股市和美元都会下跌。那么投资大众应该靠什么保护自己?

  答：可以去买欧洲或远东国家的外币、国库券或是农庄。

  少额投资秩序渐进

  问：你是如何开始对市场jiāo易感到兴趣的?

  答：我是从投资中而对jiāo易感到兴趣的。我在1964年踏入华尔街，当时我刚从大学毕业，准备进研究所读书。透过一位在华尔街工作朋友的介绍，我找到一份暑假工读的工作。我当时对华尔街根本毫无概念，我不知道股票与债券之间的区别，甚至不知道股票与债券之间是有区别的。我对华尔街仅有的认识是，该区位于纽约市某处，而在1929年曾发生过一些非常不愉快的事。

  暑假结束后，我在1964年到1966年间，就读于牛津大学。当时在牛津读书的美国学生只对政治感兴趣，只有我有兴趣研读lún敦金融时报。

  问：你在牛津就读时，也从事市场jiāo易吗?

  答：很少。不过，我总是把牛津赠与我的奖学金拿去投资。

  问：你在这段期间是否有获利?

  答：我赚了一些钱。1964年到1965年间，股市是呈多头走势，当我在1966年夏季离开牛津时，股市已经开始进入空头市场。我运气不错，假如我是在1965年到1967年间就读于牛津，我可能会赔得精光。

  问：在牛津之后呢?

  答：我在军中等了几年，由于当时我没有钱，因此也没有涉足jiāo易。1968年，我从军中退伍后，便在华尔街找到一份差事。当时我把自己所有的财产都投入股市。记得我太大曾经对我说：“我们要需要一台电视机。”我却说：“我们要电视机干什么?我们把钱都投入股市，这样我甚至可以买十台电视机给你。”她又说：“我们需要一套沙发。”我则回答：“我们要什么沙发，我只要把钱投入市场，马上就可以替你买十套沙发。”

  问：你当时在华尔街的工作是什么?

  答：初级分析师。

  问：你负责那一类的股票?

  答：工具机类与广告业的股票。

  问：你当时的jiāo易成绩如何?

  答：我于1968年8月1日进入市场，但是到1970年9月便赔得精光。

  问：这么说来，你等于是从1970年9月才开始重新再来。后来呢?

  答：我把省下来的钱全部投入市场。我不在乎自己是不是应该有一台电视机或是一套沙发。结果我太太受不了，于是决定与我离婚，

  贸然进场成功率低

  问：你当时只从事股票jiāo易吗?

  答：债券、股票、外汇和商品期货，我什么都做。

  问：你是从什么时候开始介入股市以外的市场?

  答：我几乎从一开始就从事各类jiāo易，例如股票与债券jiāo易几乎是同时开始的。另外，我在牛津念书时，我就开始从事外汇jiāo易。至于商品期货的jiāo易，则是在1960年代末期从黄金开始起家的。我记得我曾去应征一份工作，雇主问我：“你总是看华尔街日报的哪些部分?”我回答：“我总是先看商品期货版。”那家伙非常讶异，因为他就是这样。后来他决定录用我，而我却拒绝他，把他气坏了。我是在1970年应征那位工作的，当时我已经开始从事商品jiāo易了，

  问：你早期的jiāo易生涯，我是指到1970年9月为止，并不成功。你从那段日子里得到什么教训?

  答：我从早期的失败中学到许多教训，足以便我在后来的jiāo易中避免许多错误。我学会除非知道自己在做什么，否则最好什么也别做。我也学会除非等到一个完全对自己有利的时机，否则最好不要贸然进场，这样，即使你犯下错误，也不会遭致重大伤害。

  问：你从1970年9月以后，还有哪一年的jiāo易呈现重大亏损?

  答：没有了，

  弹xìng投资的量子基金

  问：量大基金是如何成立的?

  答：是乔治索罗斯与我合伙成立的。两个合伙人，外带一位秘书，量子基金就这样上路了。

  问：量子基金所从事的是哪一类型的jiāo易?据我了解，该基金的管理方式与其他基金不同。

  答：我们投资全球的股票、债券、外汇和商品期货。

  问：你和索罗斯都是独立作业吗?

  答：不是。若按工作xìng质区分，索罗斯是jiāo易员，我则是分析师。

  问：你们作业是不是这样，比如说你认为美元应该放空，便由他来决定放空的时机?

  答：类似如此。

  问：俊如你们意见相左呢?

  答：假如意见相左，我们通常都是什么也不做。

  问：如此说来，你们只有在意见相同时才会进场?

  答：我们并没有硬xìng规定必须如此。有时候即使我们意见相左，也可能进行jiāo易，因为其中之一的态度一定比较坚决。不过，这种情形很少发生，通常我们要进行某笔jiāo易时，都会先达成共识。我实在不喜欢用共识这个字眼，因为共识型的投资策略往往会遭到失败，不过我们似乎在jiāo易前总会先达成共识。

  问：量子基金从事的jiāo易既然如此多样化，你们是如何分配资金的?

  答：我们分配资金很有弹xìng。当我们要买进某项商品期货却苦无资金时，我们会把投资组合中最不具吸引力的投资项目出清，然后以卖得的资金去买后项商品。例如我们要买玉米，可是资金却不足，我们要不就是干脆打消买玉米的念头，要不然就是卖出手中其他的商品。这可以说是一种非常具有弹xìng的投资组合策略。

  问：你们难道从不评估自己所持部位个别的风险?我是说，如果你们在某个市场亏损而必须减少投资组合所持有的部位时，你们是否干脆减少在其他市场所持有的部位?

  答：没错。我们总是删减投资组合中最不具吸引力的部位。

  鉴往知今以测未来

  问：即使在今天，量子基金也算是颇具特色的基金。我想在当时，量子基金的投资策略应该算得上是独一无二了。

  答：的确如此，即使是到今天，我还没有看到其他任何一位jiāo易员能够从事所有类型的jiāo易我是指全球所有的外汇、商品、期货、债券与股票。我现在已经退休，不过我仍然从事各类jiāo易。我的朋友则问我：“你退休了?我们手下有一大比职员，可是，他们仍然无法涵盖所有类型的jiāo易。你到底是如何办到的?”

  问：我也有同样的问题。你到底是如何腾出足够的时间来研究这些市场?

  答：我现在已经不如从前那么积极。多年来，我一直花许多时间把一大堆东西塞到脑里，我记下各市场过去所发生的所有重大变化。当我在教学时，学生总是为我能说出各个市场过去重大走势变化而感到惊讶不已。我之所以能记下这么多东西，完全是因为我多年来熟读商品、债券、股票等市场过去的资料。例如我知道棉花市场在1861年进入多头市场，价格从0.5美分涨到1.05美元。

  问：你如何了解市场过去的重大变化?

  答：我会先观察市场过去多年走势图中的异常现象。例如发现类似于棉花市场1861年的走势，我就会问自己：“是什么因素使得走势如此?当时到底发生了什么事?”然后我就开始寻找答案，从寻求答案的过程当中，我可以学到许多东西。

  事实上，我在哥lún比亚大学开了一门课，这门课是要学生去寻找市场过去的重大走势变化。学生称这门课为“牛市与熊市.”我要求学生告诉我，如果处在当时，要根据什么才能预知这个大行情的重大变化。

  例如橡胶价格在2美分时，大家会问：“橡胶到底要到什么时候才会开始上涨?”然而它的价格后来竞上涨了20倍。于是我会问学生：“如果是你，你怎么知道橡胶价格会大幅上扬?”学生也许会回答：“我知道橡胶价格会大涨，因为当时即将bào发战争。”然而我会追问：“你怎么知道当时即将bào发战争?”我就是以这种透过对历史的理解，教导学生分析市场走势。

  我曾经研究过数百个，也许数千个多头与空头市场。在每一个多头市场中，无论是旧M或是燕麦，其行情上扬总是有原因的。 我记得曾经听过无数次这样的谈话：“这个市场将呈现供过于求。”；“这一回情势会有所不同。”；“油价会涨到每桶100美元。”;“黄金与其他商品不同。”当然不同么。五干年来，黄金一直就与其他商品不同。

  黄金价格上涨的时候，也有下跌的时候，这其中并没有什么特别之处。当然，黄金具有保值的作用，可是小麦、玉米、铜其实也具有保值的作用。这些都是商品，有些商品的价值可能高于其他的，然而他们以前是商品，以后也还是商品。

  杀低追涨循环不已

  问：所谓市场疯狂的现象在各个市场是否有许多共通点?

  答：是的。这其实是一种循环。当市场行情在极低点时，有一部分投资人会因为其市场过低而开始买进，行情于是回升。然后，由于其基金面或技术面看好，买进的人日渐增加，因此促使行情维持不坠。接下来，投资大众看大家都进场买进，深伯自己没抢搭上这班利多列车，于是纷纷跟进。

  我母亲就是这样。她常常打电话给我：“替我买进某某股票。” 我问她：“你为什么要买这支股票?”她回答：“因为人家都买，而且这支股票价格已涨了三倍。”最后，这种情况会引发疯狂的买盘，因 为人人都以为股价永远不会下跌。然而当市场行情过高，远超过其应有价值时，就会开始回跌、随着其基本面或技术面看坏，越来越多的人会卖出。接下来，投资大众看到别人都卖出，于是纷纷争先出脱手中持胶，最后引发疯狂的卖盘，促使行情进一步下跌，而到达行情过分低迷的局面。

  问：你为什么要离开量子基金?

  答：我不希望自己一辈子只做一件事。我希望自己的事业能朝多方面发展。当我在1968年初到纽约时，我只是一个来自阿拉巴马州的无名小于，然而到了1979年时，我所赚到的钱连自己都难以相信。

  另外，量子基金的规模也日益扩大。当初，量子基金于1975年成立时，

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