第 55 章

  湾证券jiāo易所编订的本益比，1996年4月31日那天平均本益比为：第一类股票26.47倍，第二类股票24.76倍。到同年6月最后一个jiāo易日股价指数为6560.41，以股价指数上升的幅度为10％来推算，第一类股票平均本益比为29.11倍，第二类股票平均本益比为27.2倍，如果将台湾股市自4000点边上回升的这段行情当作初升段的话，则合理的本益比应在15—20倍之间，超过20倍，每一倍倒扣总评分1分。但是如此高的本益比是不适宜当作初升段的。如以本节合理的本益比标准衡量，股价指数在4600点时，本益比约为20倍，要降到15倍本益比，股价指数3400点附近。换言之，股市初升段的数约为3400—4600点之间，即本益比15—20倍。这个算法是概略计算，也是推算，是以整个股市为衡量基础，个别股的表现一定是不同的。

  将基本分析的分数跟技术分析的分数加起来，如果60—65分，表示大局仍属多头走势，但后市潜力有限，并应特别小心预防线路转坏，或基本因素有变化，因为差几分就会落人50大关，则股市就不太好做了。如果所得的分数在80分以上，则表示股市大有可为。不过分数的上下误差应给士5分。因此，只要55分以上，就算OK，读者可根据当时的情况，加上自己的“自由心证”，好比在菜中加点食盐、糖等类的高味品，当然加多了就走味了。

  台湾股市是没有理xìng、赌xìng却极坚强的股票市场，内陆的股票市场大致也脱不了这类个xìng，所以很理智的人是不易在此类股市中赚到钱，要想在股市赚大钱，甚至大发特发，非得有像优异赛车选手一样的xìng格—“胆大心细，技术高超”。但是仅胆大心细，或技术高超也不一定能获胜，即使获得胜利，也不易确保战果，两者一定要同时拥有，才可以洞察先机，获得胜利，并确保战果。投资人可以这八个字仔细推敲，并弹xìng运用笔者的方法来预测股市大势，则应可掌握80％的大势方向，为cāo作股票安排好行进的日程表。

  2．个别股分析

  cāo作股票最终的目的是在买卖中赚得差价。当然现代的金融市场有许多金融衍生的产品，就股市而言，就有赌指数涨跌的指数期权，但是再怎么变化多端，还是以买卖股票为本业。前段研判股市大势，是为cāo作个别股票，寻找合适的时机。好比准备开车到远方去旅游，能事先了解路况，途中的休息站有几处，什么地方可以进餐或休息，什么地方可加油及车辆维修；同时对要去旅游的那几天天气状况，也有一番具体的了解，则驾车行驶路上，心中非常踏实，不会有前途茫茫之感。

  研判大势的困难度要大于个别股票，原因是牵涉的面太广了。研究个别股就比较简单一些，但是由于很难取到完全真实可靠的资料，所以很难准确地侦测上市公司的健康情况，也就无法准确地预测跑百米要几秒钟了。虽然如此，我们还是可以根据所收集到的资料，用“数据十经验”来研判上市公司的体质。下面笔者研订的“个别股分析方法”，其中每一项都包含“数据十经验”，犹如法官虽然有法律条文可以依据，对罪犯进行审判，但是法律条文一样有弹xìng，无论是有罪，或无罪，判一年或判六个月可易课罚金，这里面给予法官很大的弹xìng，也就是法律上称的“自由心证”。所以读者不要对笔者研订的这两个测量股市的办法有所疑惑，认为怎么不像数学的方式“1十1=2”？因为世界上没有一个办法，像“1+1=2”那样，来分析股市。如果有人说他有，那这个人一定是骗子。

  股票市场学问太大了，它包含证券领域中的专门知识一经济、金融、会计、统计、工商管理等，这些是基本分析骨干，同时还要研修各种技术分析专门知识，如果能研习一些社会学就更有助对股市投资大众意见之分析，以上这些绝大多数均非“1+1=2”的东西，所以我们不可奢望有这种简单有效的方法，来成功地cāo作股票。

  （1）评分方法：以下就是笔者研订的“个别股分析方法”（请参考表11—2）

  基本分析：

  ①营业状况：这项资料可以从大众传播媒体证券专业报刊中获得。包括营业资料、资产负债表、损益表等，上市公司每月每季都会公告，专业证券报刊也会报导。从这些资料中，我们可以了解上市公司营业情况，并可以跟前一年度同期作比较。专业的证券报刊上也会对上市公司的营运有报导，投资人应剪辑起来，归档立案，以便查阅。一般而言，营业额增加应是好事情，但重要的是获利能力是否增加或减低，这才是该公司营业状况的表征。这一部分相当重要，是投资人买该公司股票的主要原因之一，我们给予0—20分的评分。如业绩平平，并无很大的增进，则给予60分的评分，换算下来20×60％=12分。如业绩比去年同期有15％以上的成长，则可给予70分，20×70％=14分。如业绩有30％以上的成长，则可给予80分，20×80％=16分。如超过40％的成长，可给予90分，20×90％＝18分，甚至给予满分—20分。

  对于一些上年度，或上个季，原本盈利甚少，或者有亏损的公司，最近却已转亏为盈，或者盈利大增，则给分视该股价之高低，机动调高。如某一纺织公司去年生意不好，略有亏损，股价在低档排徊，成jiāo量也少，快成了冷门股，若非大股东来暗中护盘，股价还要低很多，成jiāo量会更少。如能知道近来该公司营运已有进展，经营不景气渐渐过去，则这可以是“潜力股”，我们对该股的“基本分析”项内，应予以大幅度的给分。仅“营业现况”内，就可以给80分以上，甚至达90分，换算下来为20×80％（90％）＝16分（18分）。

  ②营运展望：这一项与前项营业现状有密切的关系，应予以合并研究，可以分别给分。营业展望的资料，一般是从专业证券报刊上获知，如果能设法在其同业那里取得一些资讯，就比较有深度。一般而言，上市公司都是报喜不报忧，除非有股权争夺情事发生，掌理公司的主流派就不会发表利多消息，相反地会发表利空消息。上市公司营运展望跟其行业景气关系密切，投资人应设法取得该业行业景气的分析，作为研究该上市公司未来经营前途的主要参考资料。事实上，如果投资人亲自到上市公司办公处所走一趟，就大致可以闻到一些讯息。经营好的公司厕所、办公室及走廊、员工办事的情形等，形成整个办公室的气氛，这个气氛可以告诉你，该公司的生意及经营管理上的效率。如果在中午到该公司附近的饭店内坐坐，可能会听到一些员工的谈话，这些谈话很可能是非常宝贵的资讯。投资人也可以从这些餐饮业从业人员中，打听一些该公司老板、经理阶层的动态，员工对他们的评论，及公司营运上的情形，有时从一句话中，可以透漏出非常重大的事情。

  另外如果有可能的话，到该公司工厂去了解情况。上市公司当然不会欢迎未经安排的参观，但安排好的参观，可以获知的东西有限，还不如从外面观察员工上下班，及货车进出的情况。而工厂员工中的消息是非常有用的资讯，生意好坏生产线上的各线员工最清楚。品质好坏也是他们最清楚，老板们是否重商誉，是否是jiān商，他们最清楚。

  营运展望好的公司，股价必然有上升的条件，就可以得到70分以上的分数。营运展望跟营业现况一样重要，是构成公司经营绩效的骨干，因此在“个别股分析方法”中，给予0—20的分数。如公司营运尚可，每年获利率能保持在15％，即每股税后纯益在1.5元以上，可以给60—70分，就以70分换算下来为20×70％=14分。其余跟前项一样，如业绩成长超过40％，可以给90分以上的分数，换算下来为20×90%=18分，甚至可以给满分——20分。

  ③新技术、新产品、新投资：这一项给分0—10，这是对一般行业而订定的。如果有特殊的情形，如某电子公司新开发的产品，可以为公司带来很大的利益，甚至成为公司主流产品，则0—10的分数就不够了，可视其预估或已实现的绩效来提高，最高可提至0—20分。

  新技术、新产品与新投资，应是三位一体的事情，有了新技术，就必须有新的投资，利用新技术来开发新产品。这种发展是最好的情况，当然也会有新产品失败的事情，不过研究发展是企业注人生命的关键，我们仍然对肯花钱开发新产品的公司，给予高度的肯定。

  一般公司每年或隔几年，都会有扩展生产规模的计划，很多公司增资来扩厂，这也是应给予高度肯定的地方。企业体最怕太保守，不肯担负风险来谋求企业的成长。台湾股票上市公司中这类公司也有，如台火、农林、台凤等。所以数十年来都没有长进，空有很多资产没有好好开发利用。再如台湾水泥公司，在高雄市区内鼓山区工厂，早就知道一定不可经营下去，必须迁厂，庞大的土地资源如妥善开发，获利会极丰。但公司经营者以家族形态为之，父传子，子传孙的观念下，经营绩效无法提升，并坐失鼓山厂开发的良机，至今日还在纸上作业阶段，如早七、八年推出开发计划，应可获利600亿新台币以上。1996年6月下旬，台湾股市兴起了“摩根士丹利”效应，有人居然再以鼓山厂开发计划为由炒作，真令人绝倒。笔者8年前，就曾以鼓山厂迁厂利多，推介台泥，当时台泥股价在70元左右。最高曾涨逾300元，若非当年鸿源案，导致大量台泥股票卖出，则台泥在1989年时，股价可愈500元了。今天台泥业绩不彰，花莲厂还有贿赂案发生，鼓山厂开发失去时机，现在都市计划转严，而可开发之土地减少，同时台湾房地产景气又差，即使开发也不见得能很顺利……以上种种皆因经营者无能所致，使广大的股东损失惨重。

  又如内陆非常有名的“青岛啤酒厂”，当年股票上市时成为大热门抢手货，但经营者没有好好利用股票上市所获得的巨额资金，来扩充生产设备，大幅提高“青啤”的产量，扩大市场占有率，令人惋惜。像青啤不当地运用资金，台泥坐失获利良机，在这一项就得不到分数。

  ④大股东股权变动：几乎各国的证券法令都有规定，大股东股权变动一定要先申报或公告，以及买人股票超过某一比率，还要有公开向所有股东发出收购通知等。

  在台湾，董监事股权变动一定要公告，一般来说董监事本身名下的持股不会很多，只要全体董监事持股达到规定比率即可，所以董监事持股不会太多。如果董监事公告要减少多少股票，这就是有特别原因了。而减少持股肯定不会是好消息，因为如果公司营运正常，董监事是不会减少名下持股的，所以但凡有这种情事发生，是一个讯号，值得去探讨。台塑集团平时不炒作自己的股票，但是在很低迷的时候会酌量承接，如果涨得过高，则酌出股票。1996年6月台塑曾出售台化股票，这可能是因为台化近年业绩快速衰退的缘故。在所谓的摩根士丹利效应，台塑三实—台塑、南亚、台化，连袂上涨之时，一般投资人都没有去研究台化的内容，盲目跟进，台塑出售台化，就是一项强烈讯号，值得投资人认真参考。

  由此说明笔者为何将“大股东股权变动”列为个别股分析的一个项目了。如果大股东股权没有变动，则不予计分，如有减少则减分，有增加则加分。

  ⑤经营绩效、财务状况、转投资等：这一项计分士20，是有倒扣的。

  经营绩效：除了帐面上的盈收外，主要是指经营者的能力与品德。经营者不一定要有MBA头衔，也不一定是什么博士，而是真正全心为企业付出一切，有经营的能力，有道德cāo守。台湾的企业家中，能在这一方面得高分者，非台湾塑胶公司集团负责人王永庆先生莫属，虽然台塑集团仍然有不少所谓的“商人”气息，环保方面还是有很多地方有待加强，但是王先生的诚信，勇于负责，不要说一般所谓的“企业家”，就是台湾主政者李登辉先生，也远不能及。所以若对台塑公司作“个别股分析”，仅这一项就可以得高分。

  又如台湾股市上市公司大鲁阁纤维，在游象乾主持时期，公司营运正常，但后来炒股票的市场人士接手后，公司生意一落千丈，公司资产也不断减少，如今还有近3亿元的帐面亏损，这就是经营者的问题了。如对大鲁阁评分，这一项就有必要予以扣分。

  财务状况：这一项跟营运有密切的关系，包括自有资本率、净值、公积及盈余、每股盈利等；这是一家企业健康表，从这个表上就可以分析出该企业财力及营运能力。

  转投资：几乎每家上市公司都有转投资，有的是集团的母或子公司，有的是投资与公司有关的卫星工厂，抑或持有别家上市公司的股票，这里面就有很多学问了。上市公司不会主动透露这方面的事情，一些专门报刊会报导，投资人可从一鳞半爪中嗅到一些气息，再去多方探听分析。

  资产：每家公司都有资产，包括办公厅、厂房、土地、机器设备、专利、商标等等。其中以土地资产最有价值。即使是国有土地政策的中国内陆，若企业拥有地段好，发展潜力雄厚的土地，一样是非常值钱的资产，可以用土地投资，甚至兴建厂房、住宅等。在台湾只要有土地资源，股价就可以大炒特炒，一块土地可以炒个10年20年。所以土地资源对上市公司股价而言，是一项潜在的大利多，不可不予重视。香港的情况亦复如此。

  这一项有加分也有减分，加减两端达40分之多

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