第 6 章
份，在12个月内不超过亚宝yào
16日业股份总数的5%,在24个月内不超
过亚宝yào业股份总数的10%。
（1）持有亚宝yào业的原非流通股股
2008年2月份自获得上市流通权之日起，在12
山西省风陵渡16日6656250个月内不上市jiāo易或转让；
2开发区众力投（2）在前项承诺期满后，通过上
资发展有限17718750海证券jiāo易所挂牌jiāo易出售原非流
公司2009年2月通股股份，在12个月内不超过亚宝
16日11062500yào业股份总数的5%,在24个月内不
超过亚宝yào业股份总数的10%。
（续）
持有的有有限售条件股份可
序有限售条件限售条件上市jiāo易情况限售条件
号股东名称股份数量可上市jiāo新增可上市jiāo
《明明白白看年报》 股东篇 闸门开启之后(2)
易时间易股份数量
（1）持有亚宝yào业的原非流通股
股份自获得上市流通权之日起，在
山西省经济建2008年2月12个月内不上市jiāo易或转让；
3558750558750（2）在前项承诺期满后，通过上
设投资公司16日海证券jiāo易所挂牌jiāo易出售原非流
通股股份，在12个月内不超过亚宝
yào业股份总数的5%。
资料来源：亚宝yào业2007年年报。
投资者可以将每一个“可上市jiāo易时间”中所包括的股票数量进行加总，然后再与该公司目前的流通股总量进行对比，从中就可以预估出这些股票流通后可能带来的抛盘压力。
以亚宝yào业为例，该公司2008年2月16日，新增可上市jiāo易股票数量加总后为1386万股，公司目前的流通股总量为9478万股，这意味着2008年2月16日当日，亚宝yào业的流通盘将扩大14.6%。
一般而言，在jiāo投比较活跃的大势中，如果个股流通盘扩容规模低于15%，对股价的冲击力不会太大，但在大盘走熊，成jiāo量比较冷清的情况下，流通盘扩容超过5%，就可能使股价明显下跌。据此，投资者对亚宝yào业2月16日前后的股票走势还须小心。
谁在急于抛售
年报中还披露了过去一年中，上市公司解除限售的股票明细，再结合前十大股东年末的持股数量，投资者就可以清晰地判断出，这些原有的非流通股股东是否在急于抛售股票。
以亚宝yào业为例，在其年报的“限售股份变动情况表”中，投资者可以看到，2007年有6家股东的限售股被部分解除了限售，见表5-2。我们用该表与“前十名股东持股情况表”进行比对，见表5-3。从中可以看出，亚宝yào业的第一大股东—芮城欣钰盛科技有限公司，以及第二、第三大股东，虽然都分别有665万股股票在2007年2月16日被解除限售，但至2007年年底，这些股票均未被抛售。解除限售后抛售股票的，只有山西省科技基金发展总公司以及大同中yào厂，两家股东分别抛售了121万股和334万股。
表5-2亚宝yào业限售股份变动情况
单位：股
股东名称年初限本年解除本年增加年末限限售原因解除限售日期
售股数限售股数限售股数售股数
芮城欣钰盛科技有限公司26724750665625020068500股权分置改革2007年2月16日
山西省风陵渡开发区众力
投资发展有限公司24375000665625017718750股权分置改革2007年2月16日
山西省经济建设投资公司72150006656250558750股权分置改革2007年2月16日
山西省科技基金发展总公司541125054112500股权分置改革2007年2月16日
大同中yào厂534300053430000股权分置改革2007年2月16日
山西省经贸资产经营有限责
任公司405600040560000股权分置改革2007年2月16日
合计731250003477900038346000——
资料来源：亚宝yào业2007年年报。
表5-3亚宝yào业前十名股东持股情况
股东名称股东xìng质持股比持股总数报告期持有有限售条质押或冻结
例(%)内增减件股份数量的股份数量
芮城欣钰盛科技有限境内非国20.07267247500200685000
公司有法人
山西省风陵渡开发区境内非国
众力投资发展有限公司有法人18.31243750000177187500
山西省经济建设投资国家5.42721500005587500
公司
山西省科技基金发展
总公司国家3.154200000－1211250未知
山西省经贸资产经营
有限责任公司国家3.0540560000未知
林纳新2.5333700003370000未知
中国工商银行—博时精
选股票证券投资基金2.2529999022999902未知
中国工商银行—博时
新兴成长股票型证券
投资基金1.8925152072515207未知
大同中yào厂境内非国
有法人1.502000000－3343000未知
jiāo通银行—长城久富
核心成长股票型证券0.60800000800000未知
投资基金（LOF）
资料来源：亚宝yào业2007年年报。
《明明白白看年报》 股东篇 闸门开启之后(3)
从上述数据可以看出，亚宝yào业的主要股东并未在限售解除后急于抛售股票，这在一定程度上说明，这些股东看好公司未来发展。
大股东动向
由于上市公司控股股东持股量最大，一旦限售完全解除后，控股股东是否会大量抛售股票，将成为左右上市公司股价的重要力量。预测控股股东的持股稳定xìng，可以从控股股东的持股比例（持股量占总股本比例）进行分析。
一般来说，如果控股股东持股比例很高，且明显超过第二大股东，那么控股股东抛售股票的可能xìng就大一些；反之，则抛售可能xìng较小。
从亚宝yào业的情况看，第一大股东持股比例只有20.07%，较第二大股东的18.31%，拉开的差距很小。由此，我们可以初步判断，该公司第一大股东大量抛售股票的可能xìng并不大。
与亚宝yào业相反，三一重工的控股股东—三一集团有限公司，持股比例达到了64.13%，再加上关联公司三一汽车制造有限公司的持股，实际持股比例达到了65.2%，而第二大股东上投摩根中国优势证券投资基金持股比例只有1.48%，见表5-4。两者相距甚远，因此控股股东在部分股票解除限售后，开始抛售股票套现，见表5-5。
表5-4三一重工持股比例
报告期末股东总数78679
前十名股东持股情况
股东名称股东持股比报告期内持有有限售条质押或冻结
xìng质例（%）持股总数增减件股份数量的股份数量
三一集团有限公司其他64.13615689512297248869518126188无
上投摩根中国优势证券投
资基金其他1.48142464945601348未知
三一汽车制造有限公司其他1.07103151045130616无
同盛证券投资基金其他1.029780203764347未知
（续）
股东名称股东持股比报告期内持有有限售条质押或冻结
xìng质例（%）持股总数增减件股份数量的股份数量
上投摩根成长先锋股票型
证券投资基金其他1.0197380884469044未知
同智证券投资基金其他0.898503589624720未知
上投摩根双息平衡混合型
证券投资基金其他0.868231722445261未知
JF中国先驱A股基金其他0.8379700001340000未知
花旗-DEUTSCHEBANK
AKTIENGESELLSCHAFT其他0.6158972205897220未知
日兴AM中国人民币A股母
基金其他0.595616884607220未知
表5-5三一重工控股股东减持公告实例
三一重工股份有限公司
关于控股股东及关联公司减持公告
近日，本公司从控股股东三一集团有限公司获悉，2007年8月21日至2007年10月31日期间，三一集团有限公司（以下简称“三一集团”）、三一汽车制造有限公司（以下简称“三一汽车”）共从二级市场减持三一重工股份有限公司（以下简称“三一重工”或“公司”）股份12179621股，占公司总股本的1.23%。其中：三一集团减持三一重工股份4933938股；三一汽车减持三一重工股份7245683股。本次减持股份所获的资金，三一集团将用于装备制造类企业并购项目。
资料来源：2007年11月1日三一重工公告。
《明明白白看年报》 股东篇 闸门开启之后(4)
预披露制度
投资者须注意的是，在深圳证券jiāo易所上市的公司，其控股股东大量抛售股票前，会有预先的披露。
根据深jiāo所的规定：上市公司控股股东、实际控制人如果计划在解除限售后6个月以内通过证券jiāo易系统出售股份达到5%以上的，应在解除限售公告中披露拟出售的数量、时间、价格区间等；如果在限售股份解除限售后6个月以内暂无通过证券jiāo易系统出售5%以上解除限售流通股计划的，则应承诺若计划未来出售解除限售流通股，并于第一笔减持起6个月内减持数量达到5%以上的，控股股东（或实际控制人）将于第一次减持前两个jiāo易日内通过上市公司对外披露出售提示xìng公告，见表5-6。
表5-6解除限售股份的提示xìng公告实例
青岛双星股份有限公司
关于解除限售股份的提示xìng公告
四、公司控股股东（实际控制人）所持解除限售股份的持有意图公司控股股东(双星集团有限责任公司)在限售股份解除限售后6个月以内暂无通过证券jiāo易系统出售5%以上解除限售流通股计划。双星集团有限责任公司承诺：如果双星集团有限责任公司计划未来通过证券jiāo易系统出售所持本公司解除限售流通股，并于第一笔减持起六个月内减持数量达到5%以上的，该公司将于第一次减持前两个jiāo易日内按照深圳证券jiāo易所相关规定要求，通过本公司对外披露出售提示xìng公告。
资料来源：青岛双星2007年12月1日公告。
此外，为了防止上市公司大股东利用内幕信息抛售股票，深jiāo所还规定：当上市公司控股股东或实际控制人最近一年被jiāo易所公开谴责或两次以上通报批评处分或上市公司被实施退市风险警示等情形，控股股东、实际控制人拟通过证券jiāo易系统出售股份的应在出售前两个jiāo易日刊登提示xìng公告，就拟出售的数量、时间、原因等事项进行说明。
看股东xìng质
至于除控股股东之外的持有限售股的股东，判断其会不会大量抛售股票，则可以从这些股东与上市公司的关系进行分析。一般来说，如果这些股东在上市公司董事会占有一席之地，则说明它们与上市公司之间不仅仅是简单的投资与被投资的关系。在某种程度上，这些股东可以被视为长期战略投资者，它们大量抛售股票的可能xìng也不会很大。
查阅亚宝yào业年报中的董事会成员名单及其简历可以看出，公司第二、第三大股东均在上市公司董事会派驻了自己的人员，见表5-7。由此，我们可以推测，未来第二、第三大股东大量抛售股票的可能xìng并不大。
表5-7亚宝yào业董事会部分成员
（5）薄少伟，曾任山西省经济建设投资公司副总会计师。现任山西省经济建设投资公司副总经理、本公司董事。
（7）刘智强，2003年1月起至今担任山西省风陵渡开发区众力投资发展有限公司董事长，2005年4月起兼任本公司董事。
资料来源：亚宝yào业2007年年报。
当然，从2006年至2008年初的这一段时间可以看出，与上市公司控股股东相比较，其他限售股股东解除限售后，抛售股票的动力还是较大的。毕竟，这些股东由于并非控股，因而根本无需考虑对上市公司的控制力问题。因此，投资者对那些限售股股东为数众多，且持股总量庞大的上市公司要多加
小心。
股东中有上市公司
若上市公司的股东中还有上市公司，这些上市公司在出售前也可能按照规定刊登相关公告，见表5-8。
表5-8上市公司出售限售股前公告实例
证券简称：东电B证券代码：900949编号：临2008—001
浙江东南发电股份有限公司
第四届董事会第十九次会议决议公告
会议审议并通过如下议案：
一、《关于处置金融资产的议案》
决议：鉴于公司持有的兴业银行4000万股股份、招商银行5216.4422万股股份和jiāo通银行1.5亿股股份将分别于2008年2月4日、2月26日、5月14日限售期满（jiāo通银行、招商银行的期满时间乃分别根据其上市公告书、股改方案推算得出，确切时间以上述银行公告为准），公司董事会同意授权经营层在上述股份结束限售期后，根据市场情况和所持股份银行的发展情况，适时地对所持有的金融股权进行减持。董事会同意将本议案提jiāo股东大会进行审议。
按照jiāo易所规定，上市公司拟出售资产所产生的利润达到上一年度净利润的10%以上时，经董事会批准后，公司应在两个工作日内公告。
鉴于大多数上市公司持有其他上市公司股票的成本价都很低（详情请参阅本书第11章），因此这些公司在准备抛售股票前，都会刊登相关公告。
《明明白白看年报》 股东篇 主力进出(1)
机构投资者持股变动
年报中
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16日业股份总数的5%,在24个月内不超
过亚宝yào业股份总数的10%。
（1）持有亚宝yào业的原非流通股股
2008年2月份自获得上市流通权之日起，在12
山西省风陵渡16日6656250个月内不上市jiāo易或转让；
2开发区众力投（2）在前项承诺期满后，通过上
资发展有限17718750海证券jiāo易所挂牌jiāo易出售原非流
公司2009年2月通股股份，在12个月内不超过亚宝
16日11062500yào业股份总数的5%,在24个月内不
超过亚宝yào业股份总数的10%。
（续）
持有的有有限售条件股份可
序有限售条件限售条件上市jiāo易情况限售条件
号股东名称股份数量可上市jiāo新增可上市jiāo
《明明白白看年报》 股东篇 闸门开启之后(2)
易时间易股份数量
（1）持有亚宝yào业的原非流通股
股份自获得上市流通权之日起，在
山西省经济建2008年2月12个月内不上市jiāo易或转让；
3558750558750（2）在前项承诺期满后，通过上
设投资公司16日海证券jiāo易所挂牌jiāo易出售原非流
通股股份，在12个月内不超过亚宝
yào业股份总数的5%。
资料来源：亚宝yào业2007年年报。
投资者可以将每一个“可上市jiāo易时间”中所包括的股票数量进行加总，然后再与该公司目前的流通股总量进行对比，从中就可以预估出这些股票流通后可能带来的抛盘压力。
以亚宝yào业为例，该公司2008年2月16日，新增可上市jiāo易股票数量加总后为1386万股，公司目前的流通股总量为9478万股，这意味着2008年2月16日当日，亚宝yào业的流通盘将扩大14.6%。
一般而言，在jiāo投比较活跃的大势中，如果个股流通盘扩容规模低于15%，对股价的冲击力不会太大，但在大盘走熊，成jiāo量比较冷清的情况下，流通盘扩容超过5%，就可能使股价明显下跌。据此，投资者对亚宝yào业2月16日前后的股票走势还须小心。
谁在急于抛售
年报中还披露了过去一年中，上市公司解除限售的股票明细，再结合前十大股东年末的持股数量，投资者就可以清晰地判断出，这些原有的非流通股股东是否在急于抛售股票。
以亚宝yào业为例，在其年报的“限售股份变动情况表”中，投资者可以看到，2007年有6家股东的限售股被部分解除了限售，见表5-2。我们用该表与“前十名股东持股情况表”进行比对，见表5-3。从中可以看出，亚宝yào业的第一大股东—芮城欣钰盛科技有限公司，以及第二、第三大股东，虽然都分别有665万股股票在2007年2月16日被解除限售，但至2007年年底，这些股票均未被抛售。解除限售后抛售股票的，只有山西省科技基金发展总公司以及大同中yào厂，两家股东分别抛售了121万股和334万股。
表5-2亚宝yào业限售股份变动情况
单位：股
股东名称年初限本年解除本年增加年末限限售原因解除限售日期
售股数限售股数限售股数售股数
芮城欣钰盛科技有限公司26724750665625020068500股权分置改革2007年2月16日
山西省风陵渡开发区众力
投资发展有限公司24375000665625017718750股权分置改革2007年2月16日
山西省经济建设投资公司72150006656250558750股权分置改革2007年2月16日
山西省科技基金发展总公司541125054112500股权分置改革2007年2月16日
大同中yào厂534300053430000股权分置改革2007年2月16日
山西省经贸资产经营有限责
任公司405600040560000股权分置改革2007年2月16日
合计731250003477900038346000——
资料来源：亚宝yào业2007年年报。
表5-3亚宝yào业前十名股东持股情况
股东名称股东xìng质持股比持股总数报告期持有有限售条质押或冻结
例(%)内增减件股份数量的股份数量
芮城欣钰盛科技有限境内非国20.07267247500200685000
公司有法人
山西省风陵渡开发区境内非国
众力投资发展有限公司有法人18.31243750000177187500
山西省经济建设投资国家5.42721500005587500
公司
山西省科技基金发展
总公司国家3.154200000－1211250未知
山西省经贸资产经营
有限责任公司国家3.0540560000未知
林纳新2.5333700003370000未知
中国工商银行—博时精
选股票证券投资基金2.2529999022999902未知
中国工商银行—博时
新兴成长股票型证券
投资基金1.8925152072515207未知
大同中yào厂境内非国
有法人1.502000000－3343000未知
jiāo通银行—长城久富
核心成长股票型证券0.60800000800000未知
投资基金（LOF）
资料来源：亚宝yào业2007年年报。
《明明白白看年报》 股东篇 闸门开启之后(3)
从上述数据可以看出，亚宝yào业的主要股东并未在限售解除后急于抛售股票，这在一定程度上说明，这些股东看好公司未来发展。
大股东动向
由于上市公司控股股东持股量最大，一旦限售完全解除后，控股股东是否会大量抛售股票，将成为左右上市公司股价的重要力量。预测控股股东的持股稳定xìng，可以从控股股东的持股比例（持股量占总股本比例）进行分析。
一般来说，如果控股股东持股比例很高，且明显超过第二大股东，那么控股股东抛售股票的可能xìng就大一些；反之，则抛售可能xìng较小。
从亚宝yào业的情况看，第一大股东持股比例只有20.07%，较第二大股东的18.31%，拉开的差距很小。由此，我们可以初步判断，该公司第一大股东大量抛售股票的可能xìng并不大。
与亚宝yào业相反，三一重工的控股股东—三一集团有限公司，持股比例达到了64.13%，再加上关联公司三一汽车制造有限公司的持股，实际持股比例达到了65.2%，而第二大股东上投摩根中国优势证券投资基金持股比例只有1.48%，见表5-4。两者相距甚远，因此控股股东在部分股票解除限售后，开始抛售股票套现，见表5-5。
表5-4三一重工持股比例
报告期末股东总数78679
前十名股东持股情况
股东名称股东持股比报告期内持有有限售条质押或冻结
xìng质例（%）持股总数增减件股份数量的股份数量
三一集团有限公司其他64.13615689512297248869518126188无
上投摩根中国优势证券投
资基金其他1.48142464945601348未知
三一汽车制造有限公司其他1.07103151045130616无
同盛证券投资基金其他1.029780203764347未知
（续）
股东名称股东持股比报告期内持有有限售条质押或冻结
xìng质例（%）持股总数增减件股份数量的股份数量
上投摩根成长先锋股票型
证券投资基金其他1.0197380884469044未知
同智证券投资基金其他0.898503589624720未知
上投摩根双息平衡混合型
证券投资基金其他0.868231722445261未知
JF中国先驱A股基金其他0.8379700001340000未知
花旗-DEUTSCHEBANK
AKTIENGESELLSCHAFT其他0.6158972205897220未知
日兴AM中国人民币A股母
基金其他0.595616884607220未知
表5-5三一重工控股股东减持公告实例
三一重工股份有限公司
关于控股股东及关联公司减持公告
近日，本公司从控股股东三一集团有限公司获悉，2007年8月21日至2007年10月31日期间，三一集团有限公司（以下简称“三一集团”）、三一汽车制造有限公司（以下简称“三一汽车”）共从二级市场减持三一重工股份有限公司（以下简称“三一重工”或“公司”）股份12179621股，占公司总股本的1.23%。其中：三一集团减持三一重工股份4933938股；三一汽车减持三一重工股份7245683股。本次减持股份所获的资金，三一集团将用于装备制造类企业并购项目。
资料来源：2007年11月1日三一重工公告。
《明明白白看年报》 股东篇 闸门开启之后(4)
预披露制度
投资者须注意的是，在深圳证券jiāo易所上市的公司，其控股股东大量抛售股票前，会有预先的披露。
根据深jiāo所的规定：上市公司控股股东、实际控制人如果计划在解除限售后6个月以内通过证券jiāo易系统出售股份达到5%以上的，应在解除限售公告中披露拟出售的数量、时间、价格区间等；如果在限售股份解除限售后6个月以内暂无通过证券jiāo易系统出售5%以上解除限售流通股计划的，则应承诺若计划未来出售解除限售流通股，并于第一笔减持起6个月内减持数量达到5%以上的，控股股东（或实际控制人）将于第一次减持前两个jiāo易日内通过上市公司对外披露出售提示xìng公告，见表5-6。
表5-6解除限售股份的提示xìng公告实例
青岛双星股份有限公司
关于解除限售股份的提示xìng公告
四、公司控股股东（实际控制人）所持解除限售股份的持有意图公司控股股东(双星集团有限责任公司)在限售股份解除限售后6个月以内暂无通过证券jiāo易系统出售5%以上解除限售流通股计划。双星集团有限责任公司承诺：如果双星集团有限责任公司计划未来通过证券jiāo易系统出售所持本公司解除限售流通股，并于第一笔减持起六个月内减持数量达到5%以上的，该公司将于第一次减持前两个jiāo易日内按照深圳证券jiāo易所相关规定要求，通过本公司对外披露出售提示xìng公告。
资料来源：青岛双星2007年12月1日公告。
此外，为了防止上市公司大股东利用内幕信息抛售股票，深jiāo所还规定：当上市公司控股股东或实际控制人最近一年被jiāo易所公开谴责或两次以上通报批评处分或上市公司被实施退市风险警示等情形，控股股东、实际控制人拟通过证券jiāo易系统出售股份的应在出售前两个jiāo易日刊登提示xìng公告，就拟出售的数量、时间、原因等事项进行说明。
看股东xìng质
至于除控股股东之外的持有限售股的股东，判断其会不会大量抛售股票，则可以从这些股东与上市公司的关系进行分析。一般来说，如果这些股东在上市公司董事会占有一席之地，则说明它们与上市公司之间不仅仅是简单的投资与被投资的关系。在某种程度上，这些股东可以被视为长期战略投资者，它们大量抛售股票的可能xìng也不会很大。
查阅亚宝yào业年报中的董事会成员名单及其简历可以看出，公司第二、第三大股东均在上市公司董事会派驻了自己的人员，见表5-7。由此，我们可以推测，未来第二、第三大股东大量抛售股票的可能xìng并不大。
表5-7亚宝yào业董事会部分成员
（5）薄少伟，曾任山西省经济建设投资公司副总会计师。现任山西省经济建设投资公司副总经理、本公司董事。
（7）刘智强，2003年1月起至今担任山西省风陵渡开发区众力投资发展有限公司董事长，2005年4月起兼任本公司董事。
资料来源：亚宝yào业2007年年报。
当然，从2006年至2008年初的这一段时间可以看出，与上市公司控股股东相比较，其他限售股股东解除限售后，抛售股票的动力还是较大的。毕竟，这些股东由于并非控股，因而根本无需考虑对上市公司的控制力问题。因此，投资者对那些限售股股东为数众多，且持股总量庞大的上市公司要多加
小心。
股东中有上市公司
若上市公司的股东中还有上市公司，这些上市公司在出售前也可能按照规定刊登相关公告，见表5-8。
表5-8上市公司出售限售股前公告实例
证券简称：东电B证券代码：900949编号：临2008—001
浙江东南发电股份有限公司
第四届董事会第十九次会议决议公告
会议审议并通过如下议案：
一、《关于处置金融资产的议案》
决议：鉴于公司持有的兴业银行4000万股股份、招商银行5216.4422万股股份和jiāo通银行1.5亿股股份将分别于2008年2月4日、2月26日、5月14日限售期满（jiāo通银行、招商银行的期满时间乃分别根据其上市公告书、股改方案推算得出，确切时间以上述银行公告为准），公司董事会同意授权经营层在上述股份结束限售期后，根据市场情况和所持股份银行的发展情况，适时地对所持有的金融股权进行减持。董事会同意将本议案提jiāo股东大会进行审议。
按照jiāo易所规定，上市公司拟出售资产所产生的利润达到上一年度净利润的10%以上时，经董事会批准后，公司应在两个工作日内公告。
鉴于大多数上市公司持有其他上市公司股票的成本价都很低（详情请参阅本书第11章），因此这些公司在准备抛售股票前，都会刊登相关公告。
《明明白白看年报》 股东篇 主力进出(1)
机构投资者持股变动
年报中
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