第 21 章

  不决，金融界就要严密观察并认真审视。过去央行通过人为控制市场来制定并贯彻货币政策。实际上其能力也就局限于此。

  自由市场对于市场的管理能力实际上超过中央银行。成百 上千的外汇jiāo易商买卖外汇，与此同时，央行作为孤家寡人也在买卖，试图控制汇率。想到这点时，上面的那种观点也就不难理解了。央行的能力还被市场参与者渐渐吸干，这点同传统意义上的外汇jiāo易所的作用正逐渐转移到最终消费者身上十分类似。一种新理念已在我们大脑里牢固树立起来了。

  美国联邦储备银行的官员不是普选产生的，因而也就不会对选民负责。经济的实际走向，以及应如何为其导向，这些问题的思考及答案都取决于华盛顿总部。美联储促进经济发展，保护国民利益的初衷是好的，但是该机构与美国政界及央行参股银行有着千丝万缕的联系。这一不争的事实却让人不得不三思。

  事实上，美联储对于美国经济增长有一个速度限制。从历史上看，他们制定的这些限制不一定正确，经常不为公众接受。美联储在其神秘的面纱下cāo纵经济，对外汇jiāo易商产生的作用，犹如西班牙斗牛士在公牛面前挥舞红色披风一样。秘而不宣与外汇买卖的本质是背道而驰的。央行越神秘，外汇jiāo易商及广大公司就越觉得如坐针毡。

  美联储于1913年成立之时，英格兰银行已有300年历史了。美联储买进外汇，存款于联储银行系统以增加国家的货币供应量，与之类似，英国中央银行也发行国债，定利率，或在外汇市场上买进卖出以稳定英镑。英国央行几乎没有什么成文的规章制度。在影响经济形势这点上，美英中央银行都对公众及整个国民经济肩负着巨大的责任，因为最终这些人是央行政策的接受者。外汇jiāo易商则是央行权威赤luǒluǒ的竞争对手。

  除了有害的经济政策外，政府还会出于政治目的“说高”或“说低”汇率，给经济造成不利影响。1987年，当时的美财政部长詹姆斯·贝克威胁说，如果德国胆敢提高短期利率，他就要“说低”美元。此言一出，投资者在股市上狂抛美元，他们害怕美元的进一步贬值会令那些已开始从美国撤资的外商更加恐慌。美元的低汇率会抬高物价，带来高利率，因而财长的“说话”是极为危险的。有人认为是这次事件引发了1987年10月19日道·琼斯指数暴跌508点。在这种政客们用外汇来打政治排球的气氛中，投资者及外汇jiāo易商只能采用这种唯一合乎情理的方法来保护他们的投资。外汇市场的影响力完全来源于资金在该市场上流动的数量及速度。外汇市场上的资金量是吓人的。大的机构外汇jiāo易商就像稻田里的一阵风一样，来势凶猛，转眼卷走数十亿美元。大的国际银行及跨国公司是市场上的大玩家。

  制定政策的政府官员、外汇jiāo易商都能影响利率及汇率。商界、公众及国际投资者只能是在这种大环境下求生存。当汇率固定或是较为稳定时，制定长远规划就容易，但却无法避免政策失误，竞争xìng的货币贬值和贸易战。总而言之，各国的国家利益践踏了金融体系平稳运行的本意。中央集权式的汇率机制早已瓦解，就连欧洲货币同盟也是举步维艰。

  于是公司通过套期保值使jiāo易获利，将生产设备转移到别的国家或是就地建厂，亲自出马或是雇佣金融行家来帮助他们管理汇率及外汇风险。而小公司则在国际市场的竞争中学会了八面玲珑。这意味着要向他们的银行及客户讨教经济走向，通过外汇经纪人及银行买卖外汇或期权。抵御外汇投机风暴的第一道防线是客观地面对市场动态与经济走向。如今，一个精明的商人能通过关注市场信息，分析评论，研究金融警告来保护自己的资产。芸芸大众应付利率及外汇剧烈波动的能力已大大提高，因为电视、报纸及互联网都能向他们提供大量有用信息。信息随时都有，且通常都是先兆。

  从事外汇买卖的埃里克·森伯格发现：

  如今从事外汇买卖的人不单是对)中基金。这部分

  人的数量固然惊人，但大量的跨国公司的财会部门都

  以对冲基金的方式来运作。不论是明尼苏达矿业公司

  还是褐特汽车公司，都用数十亿美元的资金来进行市

  场运作。在我看来，大多数人还不知道有这么多钱在

  外汇投机市场上存在。

  所有大型跨国公司都有从事套期保值或买卖外汇

  的部门。买卖比套利多。你若是把这些公司的资金全

  部加在一起，比世界上所有央行的总供给还要大。外

  汇jiāo易就是投机，有人看涨，有人看跌。这是一个

  24小时营业的赌场，而过去仅为8小时。

  在这个赌场上，货币的价格不单是由某个政治实体决定，而是芸芸大众同时下注的产物。从理论上讲，这种方式是管用的。然而在实际中，人们的判断往往会受到自私的政客及国际金融合作两者间无休止的利益冲突的影响。尽管我们期盼一个理想的和平世界，但企业与个人却不得不应付现实世界的诸种难题。

  《华尔街写真》

  第九章 衍生工具

  我从不认为金融衍生工具是什么坏东西， 而目在

  我看来，那些试图用强硬手段取缔或限制其发展的作

  法都是错误的。同时，我觉得人们不应去占那些弄不

  清情况的金融机构的便宜。最为棘手的可能是卖掉你

  认为不是一笔好jiāo易的金融产品。

  ——大卫·肖

  最让人震惊的市场可能应算衍生工具市场。代理权、替代衍生工具等抽象概念给金钱玩家带来了滚滚财源。但是，衍生工具也令人们忧喜参半。一方面它赋予人们增加利润的巨大灵活xìng，在汇率波动或其他金融风险中捍卫资产，另一方面，衍生工具也会因cāo作失误带来不堪设想的惨痛损失。由于衍生工具的杠杆作用，用一小笔钱赚取巨额利润或筑成巨额亏损的可能xìng都是巨大的。我们注意到了这样一个令人惊讶的事实：公司财务人员，退休基金经理，及银行经理并未真正搞懂衍生工具。然而，这些人也用，也允许，甚至是鼓励他们的手下使用衍生工具。真正摸清的人出于两个目的使用衍车工具：一是用于防范风险，一是为了投机。不论是哪种情况，都会涉及到投机。要是你投机不当，你就好比是处于杠杆上的一点，但这点不仅在输的一边，而且已偏离支点太远。换句话说，亏损已超出了你的承受范围。

  我们均可通过经纪人，或直接在网络上买卖外汇衍生工具。然而并不是任何人都能这么干。若你懂行，也清楚风险，使用衍生工具能使你的资产增值。

  简单地讲，衍生工具是那些从现有证券，如债券、股票、商品或货币的价格中衍生出自身价值的金融产品。当你买股票时，你就购买了一家公司的一部分。当你买衍生工具，你就购进了一张合同，其价值同现有资产相关。你并未拥有任何东西，仅有一个一定期限的产品。举个例子来讲：一个股票期权就是一种衍生工具，其价值取决于现有股票的价格变动。这种股票期权赋予你在股价到达某一点时买进或卖出的权利。“期货”都是衍生工具， “外汇期权”也是，还有“股票指数期货”、“互换”、“互换期权”等都是衍生工具。

  人们之所以使用衍生工具，背后是大有道理的。公司企业利用衍生工具防范风险及不确定xìng，用衍生工具来防范一切不可预见的变化，例如利率上升、汇率波动或别的什么事情。比如说，美元汇率上升，就会影响象通用汽车公司汽车公司这样一个在世界轿车市场上竞争的公司。通用汽车公司将不得不降低价格，同别国汽车价格看齐。这时，通用汽车公司公司就可能会考虑涉足外汇买卖来防范由于汇率的不可预见变动而带来的损失。

  还有这种情形，由于利率上升，通用汽车公司公司贷款成本增加，因而总成本增加。于是，公司就会用衍生工具锁定利率，从而依据固定的利息编制预算。

  在上述各种情况下，通用汽车公司所进行的都是风险管理：公司分析可能出现的风险，风险有多大，以及如何防范风险。问题的关键在于当公司的财务经理使用衍生工具时，能否对可能的风险做出正确判断。要是他判断失误，反倒会得不偿失。

  跨国公司、银行、及基金经理也大量从事衍生工具投机。他们估计市场、利率、外汇或某种证券的走向。若这些人是这方面的行家里手，就能为他们工作的公司或基金赚进大把钞票。当然，他们赚钱与否两样取决于他们能否对风险做出正确评估。若使用的杠杆比例不当，又下错了注，损失将是惨痛的。若你用的是自己口袋里的钱，赌输了，且又输得起的话，损失是一种罚金。若用的是别人的钱——不管是股东的还是委托人的，还是退休人员的——后果就大不相同了。

  从历史上来看，金融期货的产生及科技进步推动了衍生工具的发展。亚瑟·D·李特耳公司的顾问费雪尔·布莱克，与迈lún·斯考尔公司的咨询专家、。麻省理工管理学院的年青教授迈lún·斯科尔斯，于1973年发表了一篇论文，他们在论文中阐述了人们可用数学公式来计算期权的观点。这个公式催生出一个崭新的金融产业产品，人们能通过风险的大小算出这个金融产品的价值。

  高科技的发展是通往衍生工具市场的跳板。jiāo易商利用电脑进行复杂的计算，分析金融风险，再创造出新的衍生工具。希瑟·皮利是在lún敦从事衍生工具业务的律师，在谈到他的个人经验时讲：“衍生工具赋予人们高度灵活地组合其金融资产的能力。”

  70年代的经济需求也推动了衍生工具的发展。在一段时间里，市场相对稳定，动dàng较小。然而情况很快发生变化。1972年，美国最优惠贷款利率为5％，及至1973年底，利率翻倍至10％。1974年，在经历工资上浮，控制物价，以及后来的石油危机后，价格开始一路攀升。利率又进一步提高到与物价上涨同步。1974年又出现了信用短缺。从1977年一1981年，长期利率翻倍，最优惠贷款利率翻了三倍。通货膨胀使得物价上涨。石油首当其冲。接着，以固定汇率为核心的布雷顿森林体系于1973年瓦解，汇率的动dàng使得各家公司危机四起。变幻莫测的经营环境使企业必须找到一种方法来对付不断升级的风险，否则无法赢利。

  衍生工具出现的另一个历史原因是国际格局的变化。利奥·梅拉梅德认为这个原因使衍生工具越发显示出重要xìng：

  我们在80年代开始面临全球化的挑战。竞争在

  世界范围内展开。每个人都在想办法保护他们的资本

  和防范风险。无论有无金融风波， 情况都是一样。

  接下来是东欧国家的土崩瓦解，原来的市场人口

  又增加了30亿新成员，占到世界人口的70％。而原

  来的市场经济国家的人口仅占世界人口的25％。竞

  争一下变得空前激烈，世界经济的全球化程度比起

  80年代高出许多。举目四望，几乎所有国家都在搞

  自由市场经济，人们为资本，为资本市场，为利润而

  竞争。造成的结果是，90年代的风险管理较之80年

  代更重要，也更富竞争xìng。与此同时，资本流动更加

  便利，几乎是畅通无阻。

  世界上第一个成功的衍生工具市场于1972年出现在美国。当时，芝加哥国际货币市场开创了英镑、加拿大元、德国马克、日元和瑞士法郎的期货jiāo易。这些jiāo易使你能在某个时候以固定价格买进或卖出一种外汇。这样一来，公司也就能在将来某个时候按计划以固定比率兑换外汇，或是把外汇换成美]厦二。

  金融期货能被用于冲销风险，把风险从一家公司转移到另一家公司，从一个不愿担风险的人那里转移到一个愿意冒险的人那里。这时，不论是冒险的还是避险的，双方都认为自己能从中赚钱。这样，金融期货就有效地降低甚至是消除了不愿冒险的人的风险。当一家公司或个人全面套期保值，那就既不会赚钱，也不会赔本。愿意冒险并能从中赚钱的公司或个人是投机商，而避免冒险的另一方则是在进行风险管理或是套期保值。lún敦的劳埃德保险公司为一条货船安全返航承保，这时劳埃德就是在投机，认为自己会赚钱。而船主则在防范风险，通过购买保险将自己完全置身于风险之外。

  后来，货币互换这种衍生工具出现了，它可使一家持有德国马克的公司将手头的马克同另一家持有美元的公司的美元进行jiāo换。双方都想要对方的货币。要是你认为法郎汇率有变的话，外汇期权使你能按固定汇率买卖法郎。费城jiāo易所于1982年开办了这项业务，商业银行紧随其后。80年代初又出现了利率管理衍生工具。据说IBM与世界银行是世界上第一笔利率互换jiāo易的买卖双方，此事发生在1981年。利率互换使得jiāo易双方能在一段时间内jiāo换现金流动，其动机在于人们愿付固定利息而不是浮动利息。于是你把你的浮动利率同别人的固定利率jiāo换。很显然，这种jiāo换要求你的成jiāo对方喜欢浮动利率。互换jiāo易双方按货币互换协定规定的各自固定利率支付利息。利息取决于利松语文学www.16sy.coM免费小说阅读

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