正文 第17节
产活动有所影响的经济力量比如农产品需求的变化，新兴产业的需求变化等等。但是我们在这本书中的任务就简单得多了，本书只是探明那些具有特定周期性特征的因素，它们是如何运作的，展现周期在经济繁荣中是如何产生，又是如何延续的，展现市场自我调节的作用是如何被抑制的，萧条又是如何因之而加剧的。由于政府及其控制的银行体系应该对经济繁荣及因之而产生的萧条负有全责，又由于政府对萧条的加剧在很大程度上也负有责任，我们就必须集中分析政府对经济进行的这些干预行为。一个不受束缚的市场不会产生繁荣和萧条，而当萧条是由先前的干预造成的时，它也会迅速地扫清萧条，特别是它还能解决失业。由此，我们的思考不会过多集中在对于市场的研究，而主要研究政府在造成和加剧萧条过程中的错误行为。
货币供给的定义
货币是商品交换的一般媒介。在此基础上，经济学家将商业银行中基准通货与活期存款的供给定义为货币。以下这些已成为支付的手段：黄金c纸币在美国主要为联邦储备券，亦或是在银行凭支票领取的存款。然而，这个定义还是不充分。从法律上说，只有20年代的黄金和现在诸如联邦储备券这类政府发行的货币可称得上是标准货币或法定货币。活期存款可被当作货币使用只是因为人们认为它是最佳的货币代替物，换言之，它们随时可以按照相同的票面代替货币。因为每个持有者相信他能根据票面价值将活期存款兑换成法定货币，所以这类存款作为现金的等价物而流通这一点没有异议，而且他们与货币一样适于支付活动。如果一个银行失去信用，这个银行就垮了，那么其活期存款也就再也不能被视为货币的等价物了。所以，货币等价物的最显著特征在于使人们确信，它可以在自己需要的任何时候等价地兑换成货币。然而，根据这个定义，活期存款绝不是货币惟一的代替物，尽管它是最为重要的一种。从广义上说，它们并非货币供给的惟一组成部分。［1］
第71节：导致通货膨胀的因素2
最近几年，越来越多的经济学家将银行定期存款也纳入他们对货币供给的定义中。因为在需要时，定期存款也可以等价地兑换成货币，所以它也可被视为货币。反对者则认为：1在将存款兑换成现金之前，根据法律银行有30天等待期限的规定，从严格意义上说这类存款不能按需兑换成货币；2定期存款不是一种真正意义的支付方式，因为它不易兑换。我们不能通过开支票而使用它，存款所有人必须在提款时出示存折。可是这些考虑微不足道。因为，实际上30天的法律规定是失效的，它从未实施过，如果它真的实施，将会立刻发生一场毁灭性的银行挤兑。［2］人们似乎都可以在需要时兑换他的定期存款，银行则支付存款，正如他们兑换活期存款一样。个人提款必须要做的事情只是个技术问题，你可能需要多花上一点时间跑到银行去提款，而不能通过写支票就了事，可是两种程序在实质上是一样的。在这两种情况下，货币支付的来源正是银行存款。［3］二者进一步的区别在于银行向定期存款支付利息却不向活期存款支付，而货币自然是无息的。但这忽略了这样的事实，在我们调查的这一时期，银行的确在向活期存款支付利息，而且一直持续到1933年它被宣布为非法为止。［4］很自然，向定期储蓄支付高额利息可以吸引储户将注意力转向准备金要求较低的存款种类上。［5］这一过程使一些经济学家将商业银行的定期存款与互助储蓄银行的定期存款区分开，因为商业银行可以直接从这些款项转移中获利。但是，当活期存款储户在银行清户并将钱款转至储蓄银行时，互助储蓄银行也同样可以获利。所以，在两类定期存款之间并无实际区别；它们都被认为是货币的代替品，在这两种情况中，实际上的未清存款数额是存放在金库中现金的好几倍，而未清存款减去金库中的现金部分，余下的就被用在贷款和投资中，这部分会扩大货币供给。
为阐明储蓄银行如何扩大货币供给量，我们假设琼斯要把自己的钱从一家商业银行的支票账户中转入一家储蓄银行，他写了一张1000美元的支票给他的一个储蓄账户。对琼斯而言，他只是在这家储蓄银行中拥有了一个1000美元的户头，以代替在商业银行里的那个支票账户。但是，储蓄银行现在在商业银行中则拥有了一个属于它自己的价值1000美元的支票账户，它可以将这些钱借贷或投资给一些商业企业。其结果是，现在有效货币供给是2000美元，而先前只有1000美元1000美元以储蓄存款的形式被持有，另1000美元被借贷出用于工业生产。因此，在货币供给的诸形式中，储蓄银行和商业银行的定期存款总额应增加到活期存款总额中。［6］
当我们将定期存款也认作是货币供给的组成部分，我们的视野会更加开阔。然后，所有可按需转换成现金的要求权都可以算是货币供给的组成部分，同时只要现金准备金低于100时，货币供给量就会增大。在此情况下，储蓄与贷款协会股份在20年代主要是住宅贷款协会c信贷协会的股份与储蓄存款以及人寿保险公司的现金退保责任都应算做货币供给的组成部分。
我们几乎可以认为储蓄与贷款协会也在对货币供给产生影响；它们与储蓄银行除了二者都非常重视抵押贷款外的区别只体现在一点上，即它们从股份而非从储蓄中获得钱款。但是这些股票可以按需任何规定都是失效的根据票面价值兑换纸币，所以它们可被视为货币供给的组成部分。在20年代，储蓄与贷款协会获得长足地发展。信贷协会也在很大程度上从这些可兑换的股份获得资金，可是在那段通货膨胀的繁荣时期内，它们在货币供给量的扩大过程中所起的作用十分微小，它们的财产总和在1929年只有035亿美元。需加注意的是，它们在1921年获得了波士顿慈善家爱德华法林edardfilene的资助，并得以真正运作起来。
第72节：导致通货膨胀的因素3
人寿保险退保责任则最易引起争议。然而，不可否认，我们可以假设它在需要时可根据票面价值兑换，这样，按照我们的标准，它可被视为货币供给的组成成分之一。在我们看来，退保责任与上述诸项的主要区别在于：舆论宣传的态度都旨在尽量阻止保险客户兑换现金，而人寿保险公司几乎不将其财产以现金形式保存大约只保存其财产的1到2。如果考虑到人寿保险公司的政策性准备金总量，以及少量未偿还的保单贷款，那么退保责任所需现金可根据统计学原理被毛估出来，因为保险客户向保险公司借钱所凭借的保单，它不能立刻退款。［7］人寿保险公司现金退保值在20年代猛涨。
确实，对于这些货币供给的组成成分而言，活期存款最易于兑换，因此也最易用于支付活动。但是，这只是一个形式问题，正如金条并不比金币缺少货币的意义，而只是比之较少用于交换活动一样。人们将自己的活动账户建立在活期存款上，而将较少流动的资金储放在定期账户c储蓄账户或其他账户上；但是，它们也可按需要迅速转移，将现金从一个账户转至另一个账户上。
货币供给的膨胀，19211929年
一般以为，20年代的大繁荣是在经历了1年或更长时间的衰退之后，大约于1921年7月开始，再于1929年7月结束。虽然著名的股票市场暴跌发生于1929年11月，但是生产与商业活动从这一年的7月开始下降。表1描绘了这个国家货币供给总量，从1921年6月30日所统计的453亿美元之后，每半年一次进行统计的结果，包括货币供给总量及其主要组成成分的数额统计。［8］在整个繁荣时期内，我们发现货币供给增加了280亿美元，这8年的增幅为618，平均每年增长77，这样的增幅是非常大的。银行总储蓄上升511，储蓄和借贷股份上升2243，人寿保险保单准备金净增长1138。主要的增长发生在19221923年c1924年后期c1925年后期以及1927年后期。正如我们准确预测的那样，增长状况于1929年前半年达到稳定，此时银行存款下降，货币供给总量则几乎保持不变。在商业周期中，对商业的贷款引起了通货膨胀，20世纪20年代的经验为我们提供了很好的例子。货币增加不会发生在流通货币领域，在这一时期开始时，这一部分的货币总量为368亿美元，结束时为364亿美元。货币扩张发生在货币代替物身上，这是信贷扩张的结果。只有数量非常小的信贷扩张是由于政府证券买卖而引起的：大部分都是私人贷款与投资。在经济学意义上，以公司证券形式进行的投资，正如银行借贷报告书中所谓”贷款”的短期信贷一样，它们也是对商业的贷款。银行持有的美国政府证券在这一时期从433亿美元上升至550亿美元，与此同时，人寿保险公司持有的政府证券则从139亿美元降至136亿美元。储蓄与贷款协会的贷款几乎都投向了私人房地产项目，而非政府项目。所以，只有10亿美元的新货币不是周期性造成的，它们代表了以政府证券形式进行的投资；在较早几年，19211923年发生的货币增长几乎都可被忽略。
银行贷款中另一个非周期性产生的形式是消费者信贷，但在20世纪20年代银行对消费者的贷款总量增加了不过几亿美元。大量消费信贷的增加是来自于非货币性机构。［9］
第73节：导致通货膨胀的因素4
正如我们所见，通货膨胀并非货币供给总量的增加；在这些货币供给中并不包括标准商品单位黄金的增加，这些增加的货币是不能兑换黄金的。在讨论20年代经济时，许多人认为黄金引起的通货膨胀，这意味着，美国黄金供给的增加自然会引起货币性扩张。然而，联邦及国库储备的黄金总量在19211929年中只增加了166亿美元。对于货币性扩张总量美元的通货膨胀来说，这只是非常微小的一部分。表2美元总量和黄金准备金总量
单位：10亿美元
美元要求权总量黄金准备金总量不可兑换的美元总量1921年6月447264211929年6月71830688”美元要求权总量”就是表1”货币供给总量”减去未偿还通货，后者不属于可兑换黄金准备金美元的，黄金准备金包括金币c金券c银元和银券。”黄金准备金总量”等于官方统计的黄金准备金数据减去未兑付金券的价值，同时等于联邦储备银行官方统计的”准备金总量”。因为金券被认为必然可以100地兑换黄金，这部分从我们的”美元”总量中减去。标准白银和对标准白银的要求权由于不能成为对黄金的要求权所以也被排除，而金币是黄金和对黄金的要求权。参见bankgandarystatistics，1943，pp544545，409，346348。美国政府c其所控制的银行系统和其他货币机构发行对美元的要求权，表2将美元的要求权与中央银行持有的黄金准备金总量黄金供给总量能保证黄金可以在需要时被兑换进行比较。美元总量与黄金准备金总价值之间的差等于已发行伪造黄金栈单的数量，也体现了银行业系统濒临破产的程度，尽管在法律上它还未破产。这样，我们对繁荣时期开始及结束时的一系列数据进行了比较。
不可兑付或者说”伪造”美元总量在8年的时间里从421亿美元上升到688亿美元，上涨幅度为634，而黄金准备金才上升了15。所以，我们认为修正后通货膨胀的程度远比我们先前估计的由黄金流入而造成的通货膨胀程度来得高。因此，黄金流入丝毫没有引起通货膨胀。
通货膨胀的产生，1：准备金标准
是什么导致了20年代货币供给膨胀了63由于流通领域的货币根本没有增加，所以整个货币扩张发生在银行存款和其他各类货币信贷中。货币供给中最为重要的成分是商业银行信贷基础。因为虽然储蓄银行c储蓄和贷款协会c人寿保险公司可以扩大货币供给，但它们必须在一个基础上扩大货币供给，而这个基础正是商业银行系统的存款。其他金融机构的债务可兑换成商业银行存款和通货，而所有这些机构将其准备金保存在商业银行中，而这些商业银行则成为其他货币生产者的信贷基础。［10］适当的联邦政策则可以加紧对商业银行的货币进行限制以抵消其他领域的信贷扩张；在衰退期，这是一项更为彻底的改革措施，它使得所有这类机构完全服从于100的现金准备金规定。［11］
那么什么因素导致了商业银行的信贷扩张呢因为银行过去和现在都必须根据它们的存款保留最小百分比的准备金，这样就可能有3种因素导致商业银行信贷扩张：a准备金规定的降低；b准备金总额的增加，c最小法定准备金超出部分的耗尽。
关于超额准备金的问题，很不幸，在1929年以前没有相关的统计数据。但是，一般认为在大萧条前超额准备金并不存在，因为银行总是试图将法律允许可供贷款的准备金全部借出。1929年的数据证实了这样的判断。［12］我们可以安然地打消这样的念头，即造成通货膨胀是由超额准备金耗尽引起的。
第74节：导致通货膨胀的因素5
然后，我们可以转向另外两个因素。显然，任何降低准备金规定的举动都会产生超额准备金，进而造成多种银行信贷膨胀。然而，在20年代，成员银行准备金规定却根据如下法规保持不变：中心储备城市银行位于纽约和芝加哥，准备金率为13活期存款准备金；储备城市银行10，乡村银行7。成员银行的定期存款规定准备金率只有3，无论是哪种类型的银行，这些比率从未改变。然而，准备金率并不一定在较低的准备金比例上变动，将财产从一种存款形式转移到另一种也非常重要。所以，如果存款从纽约大规模转向乡村银行，农村地区较低的准备金规定就可以为全面而大规模的净通货膨胀提供保证。总之，简单地说，货币从一种银行转移到另一种银行，或是从活期转向定期，或者进行相反转移都会引起经济中有效总准备金规定的变化。所以我们必须调查20年代有效准备金规定可能发生的变化。
在成员银行活期存款这一类中，由于法律原因，根据地理位置进行分类显得非常重要。将财产从乡村银行转至纽约和芝加哥的银行，有效的准备金规定将提高，并限制货币膨胀；相反，准备金规定则会降低，并加剧通货膨胀。表3显示了1921年6月和1929年6月各地区成员银行活期存款总量，以及每一时间内各地区活期存款占存款总量的百分比。我们看到乡村银行活期存款所占的百分率在这20年下降了，从342下降到314，与此同时两类城市银行所占百分率则上升。所以，有效准备金规定的变化是抑制通货膨胀的，因为城市银行的准备金规定比乡村银行的高，很明显，活期存款在地理上的转移并没有刺激通货膨胀。
成员银行存款和非成员银行存款之间的关系又如何呢1921年6月，成员银行存款占活期存款总量的726；8年后则占总量的725。成员银行与非成员银行间的相对重要性没有发生变化，二者几乎在同等程度上都得到了扩展。［13］表3成员银行活期存款
单位：10亿美元
日期中心储备城市储备城市乡村总计1921年6月30日50144048814291929年6月30日6876175961901百分比1921年6月30日35730834210001929年6月29日3613253141000bankgandarystatistics，1943，pp73，81，87，93，99这些存款额由官方”美国政府”存款加上”其他活期”存款。它们大约等于”净活期存款”。我们可以从”调整后的活期存款”中了解货币供给量，我们通常都使用这些数据，但它们并不按地理分类划分。对活期存款与定期存款的关系的研究将使我们收获颇丰，表4对二者进行了比较：表4活期与定期存款
单位：10亿美元
日期活期存款定期存款活期存款占总存款的百分比1921年6月30日1751665131929年6月29日229286445这样，我们看到在20年代，活期存款与定期存款间相对重要性发生了巨大的变化：在1921年，活期存款占存款总量的513，而到1929年下降至445。定期存款的相对扩张表明美国银行有效的准备金规定下降了，这一下降很重要：因为按规定银行活期存款需保存约10准备金，而定期存款只需保存3。因此，活期存款向定期存款的相对转移成为引起20年代大幅度货币膨胀的重要原因。尽管从1921年到1929年活期存款量上升308，定期存款上升不少于723。
第75节：导致通货膨胀的因素6
在这一时期，定期存款包括商业银行存款和互助储蓄银行的存款。互助储蓄银行只有定期存款，而商业银行当然还要提供国家的活期存款供给。究竟在多大程度上由活期存款向定期存款的转移是人们蓄意为之，当我们想问这样的问题，我们就要考虑商业银行定期存款扩张的程度，以获取答案。因为正是商业银行可以直接吸引顾客将其活期账户上的金额转向定期账户，这进一步减少了所规定的准备金数额，并抽出其准备金以进一步扩张各种信贷。首先，商业银行定期存款量大约是互助储蓄银行存款量的两
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货币供给的定义
货币是商品交换的一般媒介。在此基础上，经济学家将商业银行中基准通货与活期存款的供给定义为货币。以下这些已成为支付的手段：黄金c纸币在美国主要为联邦储备券，亦或是在银行凭支票领取的存款。然而，这个定义还是不充分。从法律上说，只有20年代的黄金和现在诸如联邦储备券这类政府发行的货币可称得上是标准货币或法定货币。活期存款可被当作货币使用只是因为人们认为它是最佳的货币代替物，换言之，它们随时可以按照相同的票面代替货币。因为每个持有者相信他能根据票面价值将活期存款兑换成法定货币，所以这类存款作为现金的等价物而流通这一点没有异议，而且他们与货币一样适于支付活动。如果一个银行失去信用，这个银行就垮了，那么其活期存款也就再也不能被视为货币的等价物了。所以，货币等价物的最显著特征在于使人们确信，它可以在自己需要的任何时候等价地兑换成货币。然而，根据这个定义，活期存款绝不是货币惟一的代替物，尽管它是最为重要的一种。从广义上说，它们并非货币供给的惟一组成部分。［1］
第71节：导致通货膨胀的因素2
最近几年，越来越多的经济学家将银行定期存款也纳入他们对货币供给的定义中。因为在需要时，定期存款也可以等价地兑换成货币，所以它也可被视为货币。反对者则认为：1在将存款兑换成现金之前，根据法律银行有30天等待期限的规定，从严格意义上说这类存款不能按需兑换成货币；2定期存款不是一种真正意义的支付方式，因为它不易兑换。我们不能通过开支票而使用它，存款所有人必须在提款时出示存折。可是这些考虑微不足道。因为，实际上30天的法律规定是失效的，它从未实施过，如果它真的实施，将会立刻发生一场毁灭性的银行挤兑。［2］人们似乎都可以在需要时兑换他的定期存款，银行则支付存款，正如他们兑换活期存款一样。个人提款必须要做的事情只是个技术问题，你可能需要多花上一点时间跑到银行去提款，而不能通过写支票就了事，可是两种程序在实质上是一样的。在这两种情况下，货币支付的来源正是银行存款。［3］二者进一步的区别在于银行向定期存款支付利息却不向活期存款支付，而货币自然是无息的。但这忽略了这样的事实，在我们调查的这一时期，银行的确在向活期存款支付利息，而且一直持续到1933年它被宣布为非法为止。［4］很自然，向定期储蓄支付高额利息可以吸引储户将注意力转向准备金要求较低的存款种类上。［5］这一过程使一些经济学家将商业银行的定期存款与互助储蓄银行的定期存款区分开，因为商业银行可以直接从这些款项转移中获利。但是，当活期存款储户在银行清户并将钱款转至储蓄银行时，互助储蓄银行也同样可以获利。所以，在两类定期存款之间并无实际区别；它们都被认为是货币的代替品，在这两种情况中，实际上的未清存款数额是存放在金库中现金的好几倍，而未清存款减去金库中的现金部分，余下的就被用在贷款和投资中，这部分会扩大货币供给。
为阐明储蓄银行如何扩大货币供给量，我们假设琼斯要把自己的钱从一家商业银行的支票账户中转入一家储蓄银行，他写了一张1000美元的支票给他的一个储蓄账户。对琼斯而言，他只是在这家储蓄银行中拥有了一个1000美元的户头，以代替在商业银行里的那个支票账户。但是，储蓄银行现在在商业银行中则拥有了一个属于它自己的价值1000美元的支票账户，它可以将这些钱借贷或投资给一些商业企业。其结果是，现在有效货币供给是2000美元，而先前只有1000美元1000美元以储蓄存款的形式被持有，另1000美元被借贷出用于工业生产。因此，在货币供给的诸形式中，储蓄银行和商业银行的定期存款总额应增加到活期存款总额中。［6］
当我们将定期存款也认作是货币供给的组成部分，我们的视野会更加开阔。然后，所有可按需转换成现金的要求权都可以算是货币供给的组成部分，同时只要现金准备金低于100时，货币供给量就会增大。在此情况下，储蓄与贷款协会股份在20年代主要是住宅贷款协会c信贷协会的股份与储蓄存款以及人寿保险公司的现金退保责任都应算做货币供给的组成部分。
我们几乎可以认为储蓄与贷款协会也在对货币供给产生影响；它们与储蓄银行除了二者都非常重视抵押贷款外的区别只体现在一点上，即它们从股份而非从储蓄中获得钱款。但是这些股票可以按需任何规定都是失效的根据票面价值兑换纸币，所以它们可被视为货币供给的组成部分。在20年代，储蓄与贷款协会获得长足地发展。信贷协会也在很大程度上从这些可兑换的股份获得资金，可是在那段通货膨胀的繁荣时期内，它们在货币供给量的扩大过程中所起的作用十分微小，它们的财产总和在1929年只有035亿美元。需加注意的是，它们在1921年获得了波士顿慈善家爱德华法林edardfilene的资助，并得以真正运作起来。
第72节：导致通货膨胀的因素3
人寿保险退保责任则最易引起争议。然而，不可否认，我们可以假设它在需要时可根据票面价值兑换，这样，按照我们的标准，它可被视为货币供给的组成成分之一。在我们看来，退保责任与上述诸项的主要区别在于：舆论宣传的态度都旨在尽量阻止保险客户兑换现金，而人寿保险公司几乎不将其财产以现金形式保存大约只保存其财产的1到2。如果考虑到人寿保险公司的政策性准备金总量，以及少量未偿还的保单贷款，那么退保责任所需现金可根据统计学原理被毛估出来，因为保险客户向保险公司借钱所凭借的保单，它不能立刻退款。［7］人寿保险公司现金退保值在20年代猛涨。
确实，对于这些货币供给的组成成分而言，活期存款最易于兑换，因此也最易用于支付活动。但是，这只是一个形式问题，正如金条并不比金币缺少货币的意义，而只是比之较少用于交换活动一样。人们将自己的活动账户建立在活期存款上，而将较少流动的资金储放在定期账户c储蓄账户或其他账户上；但是，它们也可按需要迅速转移，将现金从一个账户转至另一个账户上。
货币供给的膨胀，19211929年
一般以为，20年代的大繁荣是在经历了1年或更长时间的衰退之后，大约于1921年7月开始，再于1929年7月结束。虽然著名的股票市场暴跌发生于1929年11月，但是生产与商业活动从这一年的7月开始下降。表1描绘了这个国家货币供给总量，从1921年6月30日所统计的453亿美元之后，每半年一次进行统计的结果，包括货币供给总量及其主要组成成分的数额统计。［8］在整个繁荣时期内，我们发现货币供给增加了280亿美元，这8年的增幅为618，平均每年增长77，这样的增幅是非常大的。银行总储蓄上升511，储蓄和借贷股份上升2243，人寿保险保单准备金净增长1138。主要的增长发生在19221923年c1924年后期c1925年后期以及1927年后期。正如我们准确预测的那样，增长状况于1929年前半年达到稳定，此时银行存款下降，货币供给总量则几乎保持不变。在商业周期中，对商业的贷款引起了通货膨胀，20世纪20年代的经验为我们提供了很好的例子。货币增加不会发生在流通货币领域，在这一时期开始时，这一部分的货币总量为368亿美元，结束时为364亿美元。货币扩张发生在货币代替物身上，这是信贷扩张的结果。只有数量非常小的信贷扩张是由于政府证券买卖而引起的：大部分都是私人贷款与投资。在经济学意义上，以公司证券形式进行的投资，正如银行借贷报告书中所谓”贷款”的短期信贷一样，它们也是对商业的贷款。银行持有的美国政府证券在这一时期从433亿美元上升至550亿美元，与此同时，人寿保险公司持有的政府证券则从139亿美元降至136亿美元。储蓄与贷款协会的贷款几乎都投向了私人房地产项目，而非政府项目。所以，只有10亿美元的新货币不是周期性造成的，它们代表了以政府证券形式进行的投资；在较早几年，19211923年发生的货币增长几乎都可被忽略。
银行贷款中另一个非周期性产生的形式是消费者信贷，但在20世纪20年代银行对消费者的贷款总量增加了不过几亿美元。大量消费信贷的增加是来自于非货币性机构。［9］
第73节：导致通货膨胀的因素4
正如我们所见，通货膨胀并非货币供给总量的增加；在这些货币供给中并不包括标准商品单位黄金的增加，这些增加的货币是不能兑换黄金的。在讨论20年代经济时，许多人认为黄金引起的通货膨胀，这意味着，美国黄金供给的增加自然会引起货币性扩张。然而，联邦及国库储备的黄金总量在19211929年中只增加了166亿美元。对于货币性扩张总量美元的通货膨胀来说，这只是非常微小的一部分。表2美元总量和黄金准备金总量
单位：10亿美元
美元要求权总量黄金准备金总量不可兑换的美元总量1921年6月447264211929年6月71830688”美元要求权总量”就是表1”货币供给总量”减去未偿还通货，后者不属于可兑换黄金准备金美元的，黄金准备金包括金币c金券c银元和银券。”黄金准备金总量”等于官方统计的黄金准备金数据减去未兑付金券的价值，同时等于联邦储备银行官方统计的”准备金总量”。因为金券被认为必然可以100地兑换黄金，这部分从我们的”美元”总量中减去。标准白银和对标准白银的要求权由于不能成为对黄金的要求权所以也被排除，而金币是黄金和对黄金的要求权。参见bankgandarystatistics，1943，pp544545，409，346348。美国政府c其所控制的银行系统和其他货币机构发行对美元的要求权，表2将美元的要求权与中央银行持有的黄金准备金总量黄金供给总量能保证黄金可以在需要时被兑换进行比较。美元总量与黄金准备金总价值之间的差等于已发行伪造黄金栈单的数量，也体现了银行业系统濒临破产的程度，尽管在法律上它还未破产。这样，我们对繁荣时期开始及结束时的一系列数据进行了比较。
不可兑付或者说”伪造”美元总量在8年的时间里从421亿美元上升到688亿美元，上涨幅度为634，而黄金准备金才上升了15。所以，我们认为修正后通货膨胀的程度远比我们先前估计的由黄金流入而造成的通货膨胀程度来得高。因此，黄金流入丝毫没有引起通货膨胀。
通货膨胀的产生，1：准备金标准
是什么导致了20年代货币供给膨胀了63由于流通领域的货币根本没有增加，所以整个货币扩张发生在银行存款和其他各类货币信贷中。货币供给中最为重要的成分是商业银行信贷基础。因为虽然储蓄银行c储蓄和贷款协会c人寿保险公司可以扩大货币供给，但它们必须在一个基础上扩大货币供给，而这个基础正是商业银行系统的存款。其他金融机构的债务可兑换成商业银行存款和通货，而所有这些机构将其准备金保存在商业银行中，而这些商业银行则成为其他货币生产者的信贷基础。［10］适当的联邦政策则可以加紧对商业银行的货币进行限制以抵消其他领域的信贷扩张；在衰退期，这是一项更为彻底的改革措施，它使得所有这类机构完全服从于100的现金准备金规定。［11］
那么什么因素导致了商业银行的信贷扩张呢因为银行过去和现在都必须根据它们的存款保留最小百分比的准备金，这样就可能有3种因素导致商业银行信贷扩张：a准备金规定的降低；b准备金总额的增加，c最小法定准备金超出部分的耗尽。
关于超额准备金的问题，很不幸，在1929年以前没有相关的统计数据。但是，一般认为在大萧条前超额准备金并不存在，因为银行总是试图将法律允许可供贷款的准备金全部借出。1929年的数据证实了这样的判断。［12］我们可以安然地打消这样的念头，即造成通货膨胀是由超额准备金耗尽引起的。
第74节：导致通货膨胀的因素5
然后，我们可以转向另外两个因素。显然，任何降低准备金规定的举动都会产生超额准备金，进而造成多种银行信贷膨胀。然而，在20年代，成员银行准备金规定却根据如下法规保持不变：中心储备城市银行位于纽约和芝加哥，准备金率为13活期存款准备金；储备城市银行10，乡村银行7。成员银行的定期存款规定准备金率只有3，无论是哪种类型的银行，这些比率从未改变。然而，准备金率并不一定在较低的准备金比例上变动，将财产从一种存款形式转移到另一种也非常重要。所以，如果存款从纽约大规模转向乡村银行，农村地区较低的准备金规定就可以为全面而大规模的净通货膨胀提供保证。总之，简单地说，货币从一种银行转移到另一种银行，或是从活期转向定期，或者进行相反转移都会引起经济中有效总准备金规定的变化。所以我们必须调查20年代有效准备金规定可能发生的变化。
在成员银行活期存款这一类中，由于法律原因，根据地理位置进行分类显得非常重要。将财产从乡村银行转至纽约和芝加哥的银行，有效的准备金规定将提高，并限制货币膨胀；相反，准备金规定则会降低，并加剧通货膨胀。表3显示了1921年6月和1929年6月各地区成员银行活期存款总量，以及每一时间内各地区活期存款占存款总量的百分比。我们看到乡村银行活期存款所占的百分率在这20年下降了，从342下降到314，与此同时两类城市银行所占百分率则上升。所以，有效准备金规定的变化是抑制通货膨胀的，因为城市银行的准备金规定比乡村银行的高，很明显，活期存款在地理上的转移并没有刺激通货膨胀。
成员银行存款和非成员银行存款之间的关系又如何呢1921年6月，成员银行存款占活期存款总量的726；8年后则占总量的725。成员银行与非成员银行间的相对重要性没有发生变化，二者几乎在同等程度上都得到了扩展。［13］表3成员银行活期存款
单位：10亿美元
日期中心储备城市储备城市乡村总计1921年6月30日50144048814291929年6月30日6876175961901百分比1921年6月30日35730834210001929年6月29日3613253141000bankgandarystatistics，1943，pp73，81，87，93，99这些存款额由官方”美国政府”存款加上”其他活期”存款。它们大约等于”净活期存款”。我们可以从”调整后的活期存款”中了解货币供给量，我们通常都使用这些数据，但它们并不按地理分类划分。对活期存款与定期存款的关系的研究将使我们收获颇丰，表4对二者进行了比较：表4活期与定期存款
单位：10亿美元
日期活期存款定期存款活期存款占总存款的百分比1921年6月30日1751665131929年6月29日229286445这样，我们看到在20年代，活期存款与定期存款间相对重要性发生了巨大的变化：在1921年，活期存款占存款总量的513，而到1929年下降至445。定期存款的相对扩张表明美国银行有效的准备金规定下降了，这一下降很重要：因为按规定银行活期存款需保存约10准备金，而定期存款只需保存3。因此，活期存款向定期存款的相对转移成为引起20年代大幅度货币膨胀的重要原因。尽管从1921年到1929年活期存款量上升308，定期存款上升不少于723。
第75节：导致通货膨胀的因素6
在这一时期，定期存款包括商业银行存款和互助储蓄银行的存款。互助储蓄银行只有定期存款，而商业银行当然还要提供国家的活期存款供给。究竟在多大程度上由活期存款向定期存款的转移是人们蓄意为之，当我们想问这样的问题，我们就要考虑商业银行定期存款扩张的程度，以获取答案。因为正是商业银行可以直接吸引顾客将其活期账户上的金额转向定期账户，这进一步减少了所规定的准备金数额，并抽出其准备金以进一步扩张各种信贷。首先，商业银行定期存款量大约是互助储蓄银行存款量的两
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