第 11 章

  流动xìng。现在的存款准备金率比较高，在16％左右，我可以逐步把存款准备金降到一个合适的水平，也可以释放出流动xìng。另外你看看中国的利率，现在实际上是不高不低，在一个适中的水平，不像日本已经是0．3％，没有什么再往下的空间了。我们的利率是在一个进能攻、退能守的位置上，不管是从央票的余额来看，从法定存款准备金的比例来看，还是从利率来看，我们有很多方式可以保持市场充足的流动xìng。在这样的环境下，我想防止通缩还是有很好的条件。

  曾子墨：也有一些经济学家指出，中国政府的政策调整不够及时，比如说1996年的时候，因为经济过热采取了从紧的货币政策。但是没有预见到经济下滑的风险，导致1998年出现通缩，经济增长放缓。这一次大家就担心，是不是因为政府的政策调整不够及时而重蹈覆辙？

  第54节：2009，中国经济如何脱困？(6)

  易纲：这种批评我觉得大家都有权发表，我个人的观点是这个调整非常及时。如果没有那么紧的话，很多的项目就会上马。货币政策是什么时候调整的？2008年7月初就已经放松了我们的信贷规划。现在市场上大家有一种概念，说2008年有信贷规模，用货币政策的语言来说，就是我们2007年有一个信贷规划。这个信贷规划不是恢复1998年以前的信贷规模。现在的信贷规划是由商业银行制定，然后报给中央银行，中央银行有一个对全盘的指导，这叫做信贷规划。即便是这样的信贷规划，我们也在2008年7月初告诉商业银行，就是要放大、要放松。到现在为止，这个信贷规划已经完全不具有约束力了，已经完全放开了，实际上还是比较及时的。

  央行发布消息，2008年全年新增人民币贷款将超过4万亿元，同时表示将灵活调整基准利率、存款准备金率等货币政策工具。央行货币政策调整的落脚点是什么，又如何落实适度宽松的货币政策，引起了市场极大关注。

  2008年10月8日，中国人民银行决定从10月15日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点。从10月9日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各0．27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。

  11月9日，国务院常务会议提出，面对严峻的经济环境，当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。要出台更加有力的扩大国内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建工作。

  【名词解释】

  存款准备金率

  存款准备金分为法定存款准备金和超额存款准备金。法定存款准备金是金融机构按照其存款的一定比例向中央银行缴存的存款，比例通常由中央银行决定，被称为法定存款准备金率。

  1985年：为克服法定存款准备率过高带来的不利影响，统一为10%。

  1987年：为紧缩银根，抑制通货膨胀，从10%上调为12%。

  1988年：为紧缩银根，抑制通货膨胀，进一步上调为13%。

  1998年3月21日：对存款准备金制度进行改革，从13%下调到8%。

  第55节：2009，中国经济如何脱困？(7)

  1999年11月21日：由8%下调到6%。

  2003年9月21日：由6%调高至7%。

  2004年4月25日：实行差别存款准备金率制度，将资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高0． 5个百分点，执行7．5%的存款准备金率。

  曾子墨：通过最近的一系列举措，央行开始向市场释放流动xìng，是不是意味着我们的货币政策已经从之前的从紧转向了宽松？

  易纲：是的。刚才我说了，我们要说得大尺度一点。1998年到2002年这5年，我们主要的任务是反通缩。所以在这期间，两次大幅度地降低存款准备金率，从13％降到8％，又从8％降到6％。这一轮调整是从2003年一直到2008年上半年，主要任务是反通胀。在此期间，我们20次提高法定存款准金率，把它从6%提高到17．5%。这在货币史上、在货币政策史上也是少见的，反映了中央银行反通胀的决心。

  曾子墨：结果怎么样？

  易纲：在这一轮，近期比较紧的是2007年第三季度和第四季度，这种从紧是有预见xìng的。我们这一轮通货膨胀的高峰发生在什么时候？2008年的一季度。2008年2月CPI达到8．7%。2007年三季度和四季度有这么紧的货币政策，通货膨胀还是出现在2008年一季度，说明当时两防，防止经济过热和防止通货膨胀，从紧的货币政策是正确的。这个从紧的货币政策保证了中国没有出现恶xìng的通货膨胀。恶xìng通货膨胀在发展中国家是比较危险的。一些国家通货膨胀到了两位数，有的到了百分之二十几，我们没有。在2008年7月，我们就已经开始放松货币政策了，现在是一个比较宽松的货币政策。

  曾子墨：如果说中国现在已经进入了一个宽松的环境，进入了减息周期，估计在未来的一段时间，减息的规模、速度会有多快？

  易纲：根据货币政策的要求，我们会有一个比较适度的考量，综合运用各种货币政策工具，使得我国的货币政策有一个合适的水平。可以稍微回顾一下我们走过的历程。在2007年，人们都在批评中国负利率。2007年我们加息加了6次，最后一次加息是在2007年12月。到2008年的一季度通货膨胀达到了高峰，但是中央银行一次息也没加。到2008年的一季度和二季度，批评我们负利率的人更多。你想通货膨胀2月份都到8．7%了，一年期的存款利率才4．14%，和8．7%差距有多远，这显然是负利率。中央银行是不是应该在2月份的时候，把利率加到8．7%？如果我们加到8．7%，现在看来并不是一个特别明智的举动。

  第56节：2009，中国经济如何脱困？(8)

  自2008年以来，一次利息也没加，这已经是超前了。现在看那个对负利率的批评，我认为大家说得有道理，大家有权利这样批评。如果向后看中国金融市场，我们是有一段不太严重的负利率。向后看是同比。如果向前看，就是CPI看环比，我们是正利率。所以总体来讲，我们的利率是处于一个比较合适的水平。对于你刚才问的那个问题，我的回答是，我们会根据情况的变化，适时适度地考虑利率工具和其他货币工具，使得这个工具的整体组合上达到最优的效果。

  央行宣布大幅降息中国告别负利率时代

  2008年11月26日中国央行宣布大幅下调基准存贷款利率，同时下调存款准备金率，以增加金融体系流动xìng，支持经济增长。此次基准存贷款利率调整幅度之大，为近年来所少见，彰显中国政府刺激经济增长以抵御全球金融危机影响的决心。央行公告称，自11月27日起将基准的1年期人民币存款利率和贷款利率各下调108个基点。

  1年期存款利率将由目前的3．60%下调至2?郾52%；1年期贷款利率则将由目前的6?郾66%下调至5．58%。这是中国今年9月份以来第三次下调存款基准利率，第四次下调贷款利率。此外，央行还宣布下调央行再贷款、再贴现等利率。并且自12月5日起，下调5大国有商业银行和邮政储蓄银行等大型金融机构人民币存款准备金率100个基点；下调中小型金融机构人民币存款准备金率200个基点。

  为防止经济快速下滑，200年下半年以来，中国的货币政策逐渐转向宽松。中国央行在2008年9、10月份连续3次下调基准贷款利率，两次下调存款准备金率，并通过减少央票发行等方式增加金融体系的流动xìng。中国国务院11月初召开常务会议后，正式宣布当前采用积极的财政政策和适度宽松的货币政策。国务院常务会议在11月初提出，2010年年底前总计投资4万亿元人民币以扩内需、促经济增长计划后，各政府部门也相应推出一系列措施。

  曾子墨：有媒体认为：中国已经进入了减息周期，您认为这个评论正确吗？

  易纲：从经济周期上看，这是一个客观的描述。

  第57节：2009，中国经济如何脱困？(9)

  曾子墨：利率工具和其他货币政策工具，未来会怎么配合，主要会依靠哪种工具？

  易纲：这个问题要看整个国内和国际的情况。可以把工具分成利率工具和数量型工具。数量型工具包括准备金、法定存款准备金。我们发央票做回购，它既是一个数量工具，也是一个利率工具。它有一个吸收或者吐出基础货币的量，同时根据这个量对应一个利率。你的量一定，价格就已经确定了。从经济学上说，你画一个供给和需求曲线的话，一边是这个量，一边就是价格。所以从这个意义上说，我们会综合运用数量工具和价格工具，来调整货币政策。

  曾子墨：现在也有不少经济学家担心宽松的货币政策，特别是减息效果可能十分有限。因为2007年下半年开始的信用紧张是政策导致的，因为央行严格的窗口指导；2008年出现的信用紧张完全是市场的一种自然反映，因为大家对于经济下滑的预期，导致银行贷款的意愿，包括企业借款的意愿都会有所放缓。

  易纲：我想会的。在任何一个经济周期下，由于实体经济的变化，人们预期的变化，贷款需求、存货的需求和投资项目的需求都会发生变化。货币政策的任务就是保持币值的稳定，给市场提供充足的流动xìng，提供良好的信贷环境。充足的流动xìng和良好的信贷环境，意味着我们的利率比较合适，货币指数比较宽松。在这种环境下，会对资金的价格、投资的内部收益率，和资产市场的各种资产的潜在升值能力相比较，使各种各样的投资者对他们的投资做出决定。

  比如我是老百姓，如果利率比较合适，我就要考虑是把钱存在银行，还是投资在资产市场上，或是投资在其他地方。如果我是一个企业，我就要考虑在这样一个环境下，是进货还是推迟进货，上不上新的投资项目。如果我是一个进出口商，我就要考虑这个进口、出口，订单的安排，什么时候付钱，什么时候jiāo货。

  我的任务就是要把货币指数调到一个合适的程度。这个货币的宽松合适程度，货币指数含有价和量两方面的考量。使得所有的这些决定在理xìng的基础上，最有利于广大居民、企业、进出口商、各个行业，使他们的经济决策是一个最优的决策。同时保持整个宏观货币条件的稳定。

  第58节：2009，中国经济如何脱困？(10)

  曾子墨：还有一种声音认为，现在央行开始向市场释放大量的流动xìng，是不是能够解决中国经济最根本的问题？比如说美国过去十几年、二十几年所经历的，就是美联储不断释放流动xìng，一次一次地缓解它的问题，推迟它的问题，用一个泡沫代替另外一个泡沫。所以他们担心，中国央行是不是和当时美联储做着同样的事情？

  易纲：我想是货币和实体经济关系的问题。我刚才说过，中国的四张资产负债表很健康，经济的基本面好，老百姓消费占GDP的比重很低，现在不到50%，上升的空间很大。也就是说实体经济有很大的上升空间。在中国企业的劳动力比较便宜，劳动生产率比较高，科技人员也比较充足，所以企业在中国的投资是有利可图的。企业在这方面的基本面也是比较健康的。再加上政府的投资。中国和日本、美国不一样，中国还有很多基础设施需要改善，特别是在广大农村。也就是说中国还没有发展到这个阶段，政府已经找不到可投的项目。农村的电网，农村的道路，农村的饮水工程，还有的是项目。政府还有很多事情可干，企业也有很多事情可以干，老百姓的消费空间也很大，所有这些就是实体经济未来发展的潜力。再加上我刚才说的，有一个宽松、适度的货币政策环境，一个积极的财政政策，这些潜在的需求就会释放出来。如果需求释放出来的话，经济就会比较健康，保持一个适度的增长。而不会像有些发达国家，比如说日本，它可以很多年在一个比较低迷的状态下。中国那种可能xìng的概率是很低的。

  曾子墨：未来如果继续实行宽松的货币政策，特别是减息，我们会受到哪些因素的制约？比如有人就说，2008年央行两次减息，特点都是不太对称，是不是考虑到银行本身的利润问题？

  易纲：在制定政策的时候，我们会综合考虑广大居民的存款利益。现在很多老百姓也有住房抵押贷款，他不仅仅是存款人，同时也是借款人。我们会考虑金融机构整体的健康。我们还会考虑企业的利益，企业主要是借款者。你要考虑居民和金融机构，还有企业的利益，同时还要考虑其他一些宏观的东西，比如对税收的影响，对政府部门的影响。我说的四张资产负债表实际上是经济的四大部门。我制定利率政策的时候，会考虑这四大部门。我们现在不是学习科学发展观吗？科学发展观的根本方法就是统筹兼顾，所以我们会综合考虑四方面的因素，希望能够找到一个平衡点。

  第59节：2009，中国经济如何脱困？(11)

  曾子墨：如果说2008年减息是不对称的话，那么银行的利润、金融机构的利润本身也是我们考虑的因素之一？

  易纲：我国的金融机构总体上说，有一个很好的条件。你看我们的银行、证券、保险，总体上还是健康的。相对其他地区的银行而言，我们的利润增长是高的。在这种条件下，我们的宏观经济政策，要考虑金融机构，同时更重要的是要考虑广大居民，考虑广大的企业。其实居民和企业才是真正经济的基本面。所以我们制定货币政策，要从最广大人民的根本利益出发，考虑广大储户和广大住房抵押贷款借款人的利益。然后我们要

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