第 22 章

  这更响亮的名字，它有200 年的历史！日本人和中国海外华人喜欢它的产品。前殖民地国家还没有忘记与联合王国的联系，尽可能地购买它一流的产品。人们现在住在无名的小房间里，购置一张漂亮的餐桌是亚洲主fù们的首要愿望。这一地区的奢侈，将是投资的福音。我将购买蒂法尼并卖空克里兹·埃迪公司。同样的原因，内曼—马库斯也是特别诱人的公司。” 水晶球的破裂准确地预言趋势是困难的。在1984 年3 月31 日的报告中，旺格分析了未来学家在1972 年做出的一些预言。当时有20 项预测，包括1985 年后能源价格下跌，原因有：在远离岸边的深水区中开采石油，核能的持续发展，低成本燃料如褐煤的发展，人造燃料的出现，以及太阳能将进入1/4 的家庭等。

  然而，只有深水采油探测在相当程度上变成了现实。旺格从中总结出的有意义的结论是：技术极难预测，尽管预测是由一些聪明而又知识渊博的专家做出的，也是错的。更为重要的是，他们忽略了1972 年以来最重要的变化。

  他进一步指出：“在任何环境下，你都要比别人具有更强的适应能力， 这样才能持续成长。我们生活在一个加速变化的世界里。在一个迅速变化的世界里，一个企业20 年或30 年的成长历史警示人们：变化迅速使事情面目全非，以至于二三十年前的成功，当时不管有多么的辉煌，今日不过是过眼烟云。我想通过集中在小企业上你已经增大了抓住下次机会的可能xìng，你是骑在浪尖上的人之一，而不仅仅是尾随别人而行。”

  没有新闻在观察趋势时，你在重视积极的投资意见的同时，也应重视消极意见。

  就好像《福尔摩斯》的侦探故事中所写的“会咬人的狗都不叫”。在1987～ 1988 年的冬季，没有煤气短缺的传闻，几乎没有老年人会在他们的布鲁克林区房间里瑟瑟发抖，如此而已，这就说明了燃料供应是充足的。那不是什么头版新闻，登出来的消息一般都不是好消息。便宜的燃料有利于航空公司， “对汽车旅馆和迪斯尼乐园也有好处。” 旺格说，“类似地，在印度的人们一般每年遭遇一次灾难，季风年年有， 引发的洪水使许多人无家可归。当这些发生时，意味着季风来了，之后人们重返家园，一切已成定例。当季风不来时，倒会成为一个真正的新闻。” 另一方面，旺格认为当人们没有从报纸上读到关于“印度灾难——数千名无家可归者”，可能意味着洪水没有来，人们应该考虑黄豆期货了。

  太空实验室正在坠落！ 过分夸大的新闻也可以制造机会，核工厂事故的危胁或龙卷风吸引了记者，公众反而对发生在身边的危险充耳不闻。1979 年，太空实验室解体，使得全国飞机停机。但太空实验室落下来，仅有500 块碎片可以落到地面上， 砸在任何一个美国人头上的概率仅为二万分之一，再加上NASA 有能力控制降落地点，概率又可以减少为十万分之一。但每天都有大约130 个美国人在车祸中丧生，这个可能xìng要数百万倍于太空实验室的可能xìng。

  旺格提出了这个敏感的问题：“为什么人们不按照统计概率来考虑危险？”他认为答案之一是，人们不喜欢用数学计算真实的概率。突发xìng的非经常xìng事件比平常事件更能成为媒体谈论的对象。“太空实验室效应”告诉我们，有些不错的公司，虽有一点风险，却是很好的投资对象，因为市场非常害怕不确定的风险，当坏运来临时，股票下跌可能比警告的要严重得多， 这种现象有自己的华尔街名字：“过份看重坏消息，”因此他指出，如果在市场上充满了恐怖的消息时发现了一家好公司，利润将随之而来。

  有些公司在情况不妙时却做得更好，例如H＆R 就是个好例子，利用税收的混乱大赚其钱，政府管制后的商业清算公司与保险业经纪人在经济不景气时期也有过相同的经验，旺格称这种股票为“苦ròu计”股。

  好公司旺格用三个标准来检验某公司是否是好公司，即增长潜力、财务状况和基础价值。

  1.增长潜力体现在五个方面：扩张的市场；良好的设计；高效的生产； 强大的销售力量；正常的利润率。高回报往往适得其反，如技术能力，他举西泰克斯为例，它曾开发了绘图计算机软件系统。他喜欢在市场上独占鳌头的企业，如生产真空安全设备的迈因安全器械公司。“宁要百合管工业老大， 也不要拖拉机行业的老三。”旺格说。一家电视台，或一个地区xìng商业街， 或一家报纸都可以形成地方xìng垄断。洛斯公司是一家在商业中心有很大优势的公司，在波士顿开发建成了凡尔礼堂，在巴尔的摩也建了许多项目。在媒体公司中他喜欢《纽约时报》。他还喜欢A·H·贝乐，因为它拥有广播和《达拉斯早间新闻》。看他们的正式公布的收益是毫无意义的：应该重视的是现金流量和资产价值。

  然后，旺格寻找熟悉业务、营销能力强、对顾客有奉献精神的杰出的管理人才。他选择的公司的特点是，经理在公司中与股东有很多一致的利益。

  2.旺格希望能确信公司的财务状况良好，低负债，有充足的流动资本， 有稳健型的会计，有一份坚实的平衡表，那样无须动用股东的本金就可似获得增长。

  3.最后，价格必须富有吸引力。旺格指出机构投资者困惑于公司和它的股票，你可能同时拥有一个好公司和它的坏股票。

  为了检验在市场中的价值，旺格设计了一个永远正确的试金石——停止试验。“你所做的就是演一场戏，假设你在银行界有一位很古怪的朋友，他借给你一笔钱，利率大约为10％，你准备将这笔钱全部换成正在研究的公司的股票，均以现价买进。如果你研究了这家公司之后，能够说，‘伙计，这真是妙不可言，这是一个大买卖，我将停下手中的活来经营那家公司。’那么你可能发现了一只优良股票。如果你说，‘好家伙，我想我还是不借钱为好。’那么这只股票就不是一只好股票，此时你最好另谋他路。” 投资与投机为评估股票，旺格拥有自己的分析人员来评估企业的未来收益或资产经营状况或发展潜能，三者都是提前两年完成。然后计算机计算出那时合适的市盈率，再考虑习惯的红利贴现价格，最后定出目标价格，再算出股票从现在的价格涨至目标价格所能带来的预期收益率，他再筛选收益率，进而用来考察分析人员的预期与市场走势的不同之处。

  投机的权力就是猜测市场是上升抑或下降的权力。通过期权、混合证券和其他的衍生工具，一个投机者可以不必通过真实投资而买得投机权。但对于一个真实投资者而言，纯粹的投资权力已足够他们使用。“审慎投资人原则”要求你购买股票是为了保有它，就像你买房子不是为了jiāo易。该原则说， “不作投机”，其实它很有智慧。许多受托人就是因为离开这一点，所以赔了受益人的钱，目前这种情形非常普遍。当然，一位好的投资者不会仅仅满足于收益和股息，而是要进一步预测市场，以便有一个大的投机收入。另一方面，他的所得也可能没有别人支付给他的多。确实，人们往往愿意为投机权利支付高价。因此，一个人也许应该利用他们这种热望而发他们的财呢。

  鲁宾斯坦原则旺格采取了“走极端”的方法，他从确定那些看起来颇具吸引力的市场领域入手，通过限制分析的范围将他的投资集中于少数优良股票。他称之为鲁宾斯坦原则：一个股票要么特别值得投资，要么一点也不值得投资。他解释说这来自于阿图·鲁宾斯坦给lún敦一次钢琴比赛打分的故事。鲁本斯坦被请去为参赛者打分，范围从0 到20。当比赛结束时，主办者很吃惊地发现这位艺术家给大部分人的分数是0，极少数是20，没有人得中间的分数。问他为什么以这样极端的方式给分，“很简单，”鲁本斯坦回答，“他们要么会演奏钢琴，要么不会。” 有吸引力的投资领域必须具备有利的特xìng，且能持续5 年或更长。旺格的投资组合增长率非常低——历史上每年为25％。也就是说，他每年仅卖出1/8 的投资项目转而投资其他。如果开始购买股票的原因或“比喻”继续存在，它应该被继续持有。这种低周转速度的结果是，橡树子基金一直是基金中费用比率最低的。

  橡树子投资组合最近的资产结构是：信息（28.9％），消费品和服务（17.1 ％），工业品及服务（10.6％），金融（10％），房地产（8％），能源（3.8 ％），外国股票（16.5％）。外国股票已经替代能源成为主要的投资项目。

  建议旺格喜欢出售软件或数据库的企业。计算机价格经常降低，意味着供应商，如IMS 国际公司、信息源公司等力图扩大业务。IMS 在世界范围内跟踪yào品的销售，向yào品生产商反馈信息，信息源公司则收集分析消费者用包装货物的情况，检验评价营销计划，橡树子持有的最大计算机软件的股票是系统化公司，该公司提供银行所需要的一切数据处理软件。松下技术公司提供的软件则是用来增加数据通信信息管理系统的效率和计算机系统在宽范围内的可恢复xìng。

  由于电脑化的深入，在保险索赔中受益的有Colonial 人寿与事故保险公司（它集中在小额索赔上），以及联合火灾与事故保险公司。

  房地产在70 年代，一位朋友告诉旺格不会再有机构投资在房地产上，另一位说在他的银行核准后的清单上，没有房地产股票。他付了小费感谢他们，然后出来买了科哥房地产和大陆伊利诺斯房地产的股票。他解释道，“毕竟，我的乐于助人的朋友已解释了房地产业股票便宜的原委，并且告诉了我几年后谁将从橡树子手中高价购买它们。”旺格现在道出了原委。首先，大多数的居住区在过去的10 年中价格已增加一倍，投资者也很清楚这一点；其次，美国和国外投资者正以10—14 倍的现金流量来购买高质量的房地产，同时房地产股票可以用5—10 倍的现金流量收购；第三，在不动产投资信托业渡过不景气之后，机构投资者还会回到房地产上。

  “洛克菲勒中心房地产公司，”旺格说，“以20 美元价格发行股票时被一抢而空，现在实际上变成了指数化债券，它的收入增长足以抵销消费品价格的上涨，事实上，如果纽约遭难，它将是最后的存活者。” “租金管制怎么样？”我问，“他们正在谈论在纽约引进商业租金管制， 已经通过居民租金管制很快使租金便宜了。”“是的，”旺格说，“我一位大学同学的妈妈，一个寡fù，布鲁克林的一套房子是她的主要财产，她将这套体面的房子租给了许多中等收入的人们。由于租金管制，她出租的收入尚不足以抵销维修费，不得不放弃出租，失去了那份财产，房子成了没有价值的东西，破损严重，现在大部分空闲，我不知道谁是事件的受益者！事实上， 政治家通过租金管制，将一个良好的中产阶级社区变成了一个都市大沙漠。

  但这些不应该影响到洛克菲勒中心。” 旺格看到商业房地产业是抵御通货膨胀的有效的保值手段，但他坚持要求看到公司的财务状况和管理水平正常，如格罗夫兄弟公司，它的业务范围包括木材和建筑业。

  购物中心体现了旺格的三个投资设想：房地产，能源储存和娱乐趋势。

  他写道，“例如，购物中心是好的投资所在，因为这是一个大型的、区域xìng的购物中心，由于数十家商场集中在一个地方，节约了购物时间和能源支出。

  最成功的商店是信息的充分利用者，多种场合的电视广告能建立全国xìng的品牌标志和连锁商店印象。”他拥有的经营购物中心的公司包括希兹勒房地产投资公司，总部设在路易斯安那、佛罗里达和亚拉巴马；温格顿房地产公司， 主要资产在得克萨斯。

  银行业旺格喜欢路易斯·卡罗在《西菲和布鲁诺》中所描述的一个情节，卡罗是小说《爱丽丝奇境历险记》的作者。故事说的是一位教授欠裁缝一笔不大的钱，当裁缝要求他付款时，教授提出愿意付两倍的钱，但要有一年宽限。

  几年后，教授欠裁缝2000 美元，但裁缝为了双倍的收入，允诺还可以推迟偿还。结果，裁缝没得到一分钱。书于1889 年出版，旺格计算了一下，如果这两人还活着的话，教授将欠裁缝1033 美元！ “当借款者是一个国家时，如阿根廷和波兰，如果这个国家没有担保品， 也没有还债的打算，那么银行是否清楚他们身边躺着一位故意赖账的教授？”任格说，“每一个脆弱的银行信用的翻倍，只是向美好的幻景大陆又推进了一步。”恰恰因为这些恐惧，一些银行的价值被低估。旺格特别喜欢地区xìng的小公司，如第一夏威夷或威明顿信托公司。“我们试图寻找一个银行家经营的公司，而不是由裁缝经营的公司。”他说。他特别强调，这样的银行家应该像“咄咄逼人的女主人”一样“咄咄逼人”。

  太平洋如上面已提到的，旺格对太平洋地区如台湾、香港和新加坡充满信心。

  要应用这一观点，可以考虑航空公司，尤其是国泰和新加坡航空公司；旅游公司，如卡尼瓦·柯茹和迪斯尼；奢侈品如沃德福特水晶。我们可以预见， 橡树子投资组合将追随旺格的选择。

  第九章 沃尔特·卡伯特——管理哈佛的资金

  作为哈佛的财务主管，保罗·卡伯特掌管着该大学的捐献

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