第 14 章
然提供了cāo作空间。一旦签了长期合同，安然想提高当期的收益便非常容易，安然利用了这种空间来人为粉饰公司的盈利。
“天然气银行”提供了许多的长期合同，未来的利润在财务报表上频频出现。当这些财务信息在华尔街出现时，安然的股价开始攀升，但这只是安然腾飞的前奏。
如果虚拟的未来市场可以解决现实的利润问题，那就将未来的虚拟模仿的越真实效果越好。斯基林开始走上了一条令他自己也着迷的财富之路，他发现只要戏演得好，就是生意做得好。
【采访】前美林证券能源分析师 约翰?奥尔森（John Olson）
1998年，安然正在做一个叫EES的项目，斯基林为了向华尔街证明EES将要腾飞，就组织证券分析师前往休斯敦的安然EESjiāo易室参观。
在电脑终端前，人们行色匆匆，不断的进行着jiāo易和能源买卖，巨大的电子jiāo易屏上显示着一份电子图表，其中显示着EES现有的jiāo易状况和未来的发展前景。
那情景给人的印象太深刻了。
【采访】《房间里最精明的人》作者 贝萨妮?麦克莱恩（Bethany Mclean）
这是一场名符其实的骗局。jiāo易室里忙碌的人其实公司的秘书和其他地方的工作人员，都不EES的人。但是这些人都经过了训练，一定要表现出忙碌的样子。一位当时参与此事的行政助理金?加西亚回忆说，她当时是“忙着”用电话和朋友聊天。
斯基林策划这一幕真是用心良苦。
除了要戏演得真，还要让这场戏通过财务报表在华尔街看到。1991年11月，斯基林选择了法斯托当上了安然首席财务官。
法斯托的业务能力并不是最强的，但是这并不重要。在安然很多人都会巴结斯基林，但很少有人像法斯托那样赤luǒluǒ，只要斯基林提出的要求，法斯托都不会拒绝。
而斯基林对法斯托的唯一要求就是做假帐。
【采访】前联邦检察官 萨缪?比约(Samuel Buell)
2001年11月8日，安然向美国证监会递jiāo文件，承认做了假账：从1997年到2001年间共虚报利润5.86亿美元，并且将巨额的债务处理到了财务报表之外。
【采访】前安然会计 万达?柯里（Wanda Curry）
安然有一个不容置疑的信念，那就是聪明的会计可以改变企业的现实。
一名以前在安然工作的员工曾说：“假如你有一条狗，但是你需要在财务报告中创造一只鸭子。你把狗的爪子涂成黄色，皮毛染成白色，再将一只橙色的塑料鸟喙戴在狗的鼻子上，根据现有会计准则，这就是一只鸭子。”
把狗变成鸭子，这真是一个奇特的想法。安然的金点子开始层出不穷，它开始不停地成立新的公司，然后在不同的公司之间进行纸上的低买高卖。
【采访】前联邦检察官 萨缪?比约(Samuel Buell)
除了用按市值计价来cāo纵一份长期合同的收入，法斯托还利用了结构化融资、证券化等手段实现负债表外化，收入表内化。无论如何，斯基林向华尔街做出的增长承诺一定会实现。
2000年8月，安然股票达到历史高位每股90美元，这时安然公司董事长雷开始抛售自己持有的公司股票。与此同时，安然高层建议投资者继续买进安然的股票，股价还会无休止的涨下去，承诺公司股价会涨到130-140美元一股。
【前联邦检察官萨缪?比约(Samuel Buell)】（00：07：54－00：08：20）
通过长期发布此类虚假的利好消息，安然股票上涨，斯基林从股票期权中总共获利8900万美元，雷则获利2.17亿美元。在安然股价大跌前，公司29名高管已出售173万股股票，获得11亿美元巨额收益。
2001年11月30日，安然股价跌至0.26美元，市值由峰值时的800亿美元跌至2亿美元。安然2万多名员工的退休储蓄金主要是投资于公司股票，这些储蓄金最后损失殆尽。
安然轰然倒塌，倒下的还有当时的美国五大会计事务所之一安达信。
【安达信】
安达信在曾是美国最受尊敬的会计师事务所之一，它负责对安然进行财务审计。但它却没有能够阻击安然丑闻的发生，在安然面前，安达信显得太弱小了。
每周安然定时支付给安达信100万美金的审计费，这对于安达信至关重要，这也足够提醒安达信在与安然的合作中到底是谁说了算。
【采访】安达信会计师 帕特里夏?格鲁茨梅切尔
对于安然的一笔可能存在问题的jiāo易，如果你表示反对，那么安然的账务人员就会对你的反对意见提出投诉，你的答案最终只能是通过。这时你就会感到奇怪，为什么你会那样做呢？
安达信除了对安然提供审计业务外，还会提供咨询业务。安达信自己的咨询来应对自己的外部。同时，在高薪和股票期权的吸引下，安达信至少有86名员工跳槽到了安然，使得安然与安达信之间的界限更加模糊。
【采访】美国证券jiāo易委员会前主席 哈维?皮特
安然案发生后，美国公众对公司的信息披露和股市jiāo易产生了严重的信任危机，事实证明美国的证券监管制度存在严重的漏洞，从外部对金融财会行业的监管势在必行。
2002年7月布什签署了《萨班斯－奥克斯利法案》，法案的签署被称为是“自富兰克林?罗斯福时代以来美国关于公司商业准则影响最广泛的改革行动”。
【采访】
解释萨班斯法案及相关条例。
【安然听证会的录像】(00:02:00-00:02:08)
【联邦检察官凯特琳雷穆勒(Kathryn Ruemmler)】
斯基林和雷一次又一次撒谎，那些谎言就是犯罪。
【斯基林和雷判决的录像】
安然前财务长本格里森(Ben Glisan)、前安然投资关系部门负责人马克科尼格(Mark Koenig)。特别是前者关于雷与斯基林允许甚至纵容cāo纵会计行为，以及对财务状况彻头彻尾虚假陈述的指控，获得全体陪审员的认可。
【《萨班斯－奥克斯利法案》的起草者之一、美国众议院财政委员会主席奥克斯利】
安然丑闻是美国上市公司历史上最臭名昭著的一章，对雷和斯基林判决有助于为此画上句号。
回顾过去的行为，人们很少会认为自己错了。
【斯基林在听证会上的录像】
我没有做错什么，在安然工作任内，我所做的一切都是为了安然公司的股东的利益。
【采访】美国公众公司会计监督委员会，辛辛那提大学 J. Timothy Sale教授
希望其讲出如下的大意：
SOX是一项很昂贵的方案，它给所有的上市公司设立了高的标准，理论上讲，监管者需要维持的只应该是一个基本的行为准则，再让市场去判断好人和坏人，对好人适用高的信用等级、低的代理-监督成本；对坏人则让市场对之实施惩罚。而不应该假设所有的人都是坏人，制定高的标准来时刻监视所有人。SOX法案显著遏制了美国资本市场的活力。
萨班斯法案的前提是假设市场中所有的人都是坏人，这也许会误伤很多的好人，但是如果不是这样，又能通过怎样的机制来保证上市公司、投资银行、会计师事务所、律师事务所不会参与到造假犯罪中去呢？
人无好坏，只是在某种环境中会采取的或好或坏的行为。
热衷于慈善事业的麦道夫从什么时候开始走上了诈骗的道路？对华尔街充满感情的惠特尼难道不知道盗用客户资金的后果吗？垃圾债大王米尔肯一念之差断送了自己在华尔街的前程；虔诚的宗教徒斯基林最终也不愿意承认自己是为了自己的私利才弄虚作假。
华尔街虽然一直以来被贬为人xìng堕落的大yīn沟，这些许会有一些误解，所有的行为并不是华尔街独有，或者华尔街独创，华尔街只是一个展现人xìng的放大器之一。
如果承认华尔街首先是一个人xìng的市场，所有的行为就有了解释。
___________________
第七集：明暗创新
【主题】
在西方金融史上，市场时而信心膨胀、目空一切、奢求无限，时而信心殆尽、胆怯如鼠、世界末日将至；金融创新的理念一直是资本市场持续发展的原动力，但它也把人xìng的弱点在社会经济上的体现放大出来，可使社会富裕、国家昌盛，也可使社会贫瘠、文化衰落。本集将阐述金融创新与资本市场的内在关系和金融创新的正反两面对社会经济带来的影响。
【 序 】
资本市场发展的历史从某种意义上说，就是金融创新的历史。和科学技术创新一样，金融创新一直伴随着人类社会物质文明的发展。它从原始的贝壳作为jiāo换媒介，到今天的刷卡购买商品，从早期的农贸市场，到今天互联网化的谷物期货jiāo易所……金融创新的每一次进步都以其特有的方式推动着社会的前进。但金融创新也是一把双刃宝剑，即可以在人类智慧的最高圣殿中接受顶礼摩拜，在国际财富的博弈场上定夺输赢，投资家巴菲特把金融创新称之为随时bào响的定时zhà弹，一旦bào破将令世界伤痕累累。
【正文】
【纽约 三一教堂 婚礼】
对许多纽约市民来说，这里是举行婚礼的首选圣地。三一教堂是纽约最古老的教堂，他好像一位历史老人目睹了眼前的华尔街的一天一天变长、长高，也伴随着华尔街一起经历了发生在这条街上的无数悲喜剧的jiāo替上演，潮涨潮落。对这条吸引着全球无数人的目光、聚集着多少代人财富梦想的“墙街”来说，三一教堂有时是无足轻重的角落，有时是人们趋之若鹜的场所，成为人们抚慰内心的殿堂，尤其是当每一轮风险和危机发生的时候。在这个礼拜日，比特纳照例很早来到了华尔街，来到了三一教堂，教堂里的钟声对比特纳在诉说着什么呢？
采访 比特纳：来教堂的动机
在我们最需要清醒的时候，生命中的灾难通常会让我们醍醐灌顶，不管是命运安排，还是由于其他原因，总之，这件事让我觉得我需要有所改变，对我们真实经历的应该时常反思和感恩。
比特纳现任一家出版传播咨询公司的总裁，这与他之前的工作经历有很大的反差。在银行抵押贷款业摸爬滚打了七年之后，1999年他进入RFC担任业务代表。RFC是当时美国最大的资产抵押证发行商和贷款商。从常青藤名校毕业的比特纳在公司的主要业务是购买不符合房利美和房地美的贷款业务指导准则的贷款，即次级贷款。也就是这个次级贷款使比特纳与华尔街发生了千丝万缕的联系，将自己之后的职业生涯与华尔街紧紧地捆绑在一起。
采访 陈志武
解释次级贷款和房屋次级贷款
在RFC工作仅几个月就给比特纳带来了他从未曾想象的机会和喜悦，他发现他的薪水和他创造的收入直接成正比，最重要的是次级贷款创造的利润比其它类贷款产生的利润要高出3-5倍，所以，尽管在RFC比特纳有七种不同产品可作为销售的选择，但他最偏爱的是证化的次级贷款。
采访 陈志武：讲次级贷款的证化的原理
房屋贷款作为资源通过RFC、证商走向证市场的通道流程，中山房贷银行，用不了多久就把这些贷款成批卖给大银行或华尔街的证商，收回资金重新运转。将风险分散在投资市场里，同时房屋次级贷款的快速发展在客观上就给无数的不具备贷款资格的人实现居者有其屋的梦想扫清了资金障碍。次级贷款很神奇，是资本市场上由华尔街发起的新的产品创新。
这个金融产品的创新理念是从何而来呢？
【瑞典 斯德哥尔摩 修斯和莫顿接受诺贝尔奖】
1997年，瑞典皇家科学院将诺贝尔奖授予芝加哥大学的修斯和麻省理工学院的莫顿教授，表彰他们共同完成的期权定价理论。
“他们犀利的分析，成为对各种衍生品定价的通用解决方法的关键。与先进的计算机信息技术相结合，他们的理论促成了近10年到15年的新型金融产品和市场的bàozhàxìng发展。”
采访 修斯教授：
关于勃拉客修斯理论。
这一套理论的问世，似乎对金融产品的创新带来的风险找到了完整的答案，任何一种金融价格的风险，都可以任意分割成几部分，通过合理的定价，把风险分割到自愿承担这些被分割出来的风险的机构或个人投资者。这个理论早在1970年就成熟了，在当时就曾应用于纽jiāo所股票及期权价格的数据研究，基本上解决了现代金融理论的期权定价问题，这个理论给金融创新带来了黄金时代。在随后80年代到90年代，华尔街充分利用里根政府的“小政府”“放松监管”政策的大气候，趁着冷战结束和世界贸易蓬勃发展及经济逐步全球化的大势，为了满足客户的需求，制造出种类繁多的风险管理衍生产品，从利率对冲、外汇期货、能源价格避险、到股市投资组合保险，应有尽有，五花八门。勃拉客修斯理论不仅为期货提供定价公式，它更提供了一套期权风险管理程序，华尔街自信找到了避险的秘诀，进入了高赢利阶段。
采访 修斯教授：
关于勃拉客修斯公式也许是华尔街除了利息计算公式以外的最
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“天然气银行”提供了许多的长期合同，未来的利润在财务报表上频频出现。当这些财务信息在华尔街出现时，安然的股价开始攀升，但这只是安然腾飞的前奏。
如果虚拟的未来市场可以解决现实的利润问题，那就将未来的虚拟模仿的越真实效果越好。斯基林开始走上了一条令他自己也着迷的财富之路，他发现只要戏演得好，就是生意做得好。
【采访】前美林证券能源分析师 约翰?奥尔森（John Olson）
1998年，安然正在做一个叫EES的项目，斯基林为了向华尔街证明EES将要腾飞，就组织证券分析师前往休斯敦的安然EESjiāo易室参观。
在电脑终端前，人们行色匆匆，不断的进行着jiāo易和能源买卖，巨大的电子jiāo易屏上显示着一份电子图表，其中显示着EES现有的jiāo易状况和未来的发展前景。
那情景给人的印象太深刻了。
【采访】《房间里最精明的人》作者 贝萨妮?麦克莱恩（Bethany Mclean）
这是一场名符其实的骗局。jiāo易室里忙碌的人其实公司的秘书和其他地方的工作人员，都不EES的人。但是这些人都经过了训练，一定要表现出忙碌的样子。一位当时参与此事的行政助理金?加西亚回忆说，她当时是“忙着”用电话和朋友聊天。
斯基林策划这一幕真是用心良苦。
除了要戏演得真，还要让这场戏通过财务报表在华尔街看到。1991年11月，斯基林选择了法斯托当上了安然首席财务官。
法斯托的业务能力并不是最强的，但是这并不重要。在安然很多人都会巴结斯基林，但很少有人像法斯托那样赤luǒluǒ，只要斯基林提出的要求，法斯托都不会拒绝。
而斯基林对法斯托的唯一要求就是做假帐。
【采访】前联邦检察官 萨缪?比约(Samuel Buell)
2001年11月8日，安然向美国证监会递jiāo文件，承认做了假账：从1997年到2001年间共虚报利润5.86亿美元，并且将巨额的债务处理到了财务报表之外。
【采访】前安然会计 万达?柯里（Wanda Curry）
安然有一个不容置疑的信念，那就是聪明的会计可以改变企业的现实。
一名以前在安然工作的员工曾说：“假如你有一条狗，但是你需要在财务报告中创造一只鸭子。你把狗的爪子涂成黄色，皮毛染成白色，再将一只橙色的塑料鸟喙戴在狗的鼻子上，根据现有会计准则，这就是一只鸭子。”
把狗变成鸭子，这真是一个奇特的想法。安然的金点子开始层出不穷，它开始不停地成立新的公司，然后在不同的公司之间进行纸上的低买高卖。
【采访】前联邦检察官 萨缪?比约(Samuel Buell)
除了用按市值计价来cāo纵一份长期合同的收入，法斯托还利用了结构化融资、证券化等手段实现负债表外化，收入表内化。无论如何，斯基林向华尔街做出的增长承诺一定会实现。
2000年8月，安然股票达到历史高位每股90美元，这时安然公司董事长雷开始抛售自己持有的公司股票。与此同时，安然高层建议投资者继续买进安然的股票，股价还会无休止的涨下去，承诺公司股价会涨到130-140美元一股。
【前联邦检察官萨缪?比约(Samuel Buell)】（00：07：54－00：08：20）
通过长期发布此类虚假的利好消息，安然股票上涨，斯基林从股票期权中总共获利8900万美元，雷则获利2.17亿美元。在安然股价大跌前，公司29名高管已出售173万股股票，获得11亿美元巨额收益。
2001年11月30日，安然股价跌至0.26美元，市值由峰值时的800亿美元跌至2亿美元。安然2万多名员工的退休储蓄金主要是投资于公司股票，这些储蓄金最后损失殆尽。
安然轰然倒塌，倒下的还有当时的美国五大会计事务所之一安达信。
【安达信】
安达信在曾是美国最受尊敬的会计师事务所之一，它负责对安然进行财务审计。但它却没有能够阻击安然丑闻的发生，在安然面前，安达信显得太弱小了。
每周安然定时支付给安达信100万美金的审计费，这对于安达信至关重要，这也足够提醒安达信在与安然的合作中到底是谁说了算。
【采访】安达信会计师 帕特里夏?格鲁茨梅切尔
对于安然的一笔可能存在问题的jiāo易，如果你表示反对，那么安然的账务人员就会对你的反对意见提出投诉，你的答案最终只能是通过。这时你就会感到奇怪，为什么你会那样做呢？
安达信除了对安然提供审计业务外，还会提供咨询业务。安达信自己的咨询来应对自己的外部。同时，在高薪和股票期权的吸引下，安达信至少有86名员工跳槽到了安然，使得安然与安达信之间的界限更加模糊。
【采访】美国证券jiāo易委员会前主席 哈维?皮特
安然案发生后，美国公众对公司的信息披露和股市jiāo易产生了严重的信任危机，事实证明美国的证券监管制度存在严重的漏洞，从外部对金融财会行业的监管势在必行。
2002年7月布什签署了《萨班斯－奥克斯利法案》，法案的签署被称为是“自富兰克林?罗斯福时代以来美国关于公司商业准则影响最广泛的改革行动”。
【采访】
解释萨班斯法案及相关条例。
【安然听证会的录像】(00:02:00-00:02:08)
【联邦检察官凯特琳雷穆勒(Kathryn Ruemmler)】
斯基林和雷一次又一次撒谎，那些谎言就是犯罪。
【斯基林和雷判决的录像】
安然前财务长本格里森(Ben Glisan)、前安然投资关系部门负责人马克科尼格(Mark Koenig)。特别是前者关于雷与斯基林允许甚至纵容cāo纵会计行为，以及对财务状况彻头彻尾虚假陈述的指控，获得全体陪审员的认可。
【《萨班斯－奥克斯利法案》的起草者之一、美国众议院财政委员会主席奥克斯利】
安然丑闻是美国上市公司历史上最臭名昭著的一章，对雷和斯基林判决有助于为此画上句号。
回顾过去的行为，人们很少会认为自己错了。
【斯基林在听证会上的录像】
我没有做错什么，在安然工作任内，我所做的一切都是为了安然公司的股东的利益。
【采访】美国公众公司会计监督委员会，辛辛那提大学 J. Timothy Sale教授
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SOX是一项很昂贵的方案，它给所有的上市公司设立了高的标准，理论上讲，监管者需要维持的只应该是一个基本的行为准则，再让市场去判断好人和坏人，对好人适用高的信用等级、低的代理-监督成本；对坏人则让市场对之实施惩罚。而不应该假设所有的人都是坏人，制定高的标准来时刻监视所有人。SOX法案显著遏制了美国资本市场的活力。
萨班斯法案的前提是假设市场中所有的人都是坏人，这也许会误伤很多的好人，但是如果不是这样，又能通过怎样的机制来保证上市公司、投资银行、会计师事务所、律师事务所不会参与到造假犯罪中去呢？
人无好坏，只是在某种环境中会采取的或好或坏的行为。
热衷于慈善事业的麦道夫从什么时候开始走上了诈骗的道路？对华尔街充满感情的惠特尼难道不知道盗用客户资金的后果吗？垃圾债大王米尔肯一念之差断送了自己在华尔街的前程；虔诚的宗教徒斯基林最终也不愿意承认自己是为了自己的私利才弄虚作假。
华尔街虽然一直以来被贬为人xìng堕落的大yīn沟，这些许会有一些误解，所有的行为并不是华尔街独有，或者华尔街独创，华尔街只是一个展现人xìng的放大器之一。
如果承认华尔街首先是一个人xìng的市场，所有的行为就有了解释。
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【主题】
在西方金融史上，市场时而信心膨胀、目空一切、奢求无限，时而信心殆尽、胆怯如鼠、世界末日将至；金融创新的理念一直是资本市场持续发展的原动力，但它也把人xìng的弱点在社会经济上的体现放大出来，可使社会富裕、国家昌盛，也可使社会贫瘠、文化衰落。本集将阐述金融创新与资本市场的内在关系和金融创新的正反两面对社会经济带来的影响。
【 序 】
资本市场发展的历史从某种意义上说，就是金融创新的历史。和科学技术创新一样，金融创新一直伴随着人类社会物质文明的发展。它从原始的贝壳作为jiāo换媒介，到今天的刷卡购买商品，从早期的农贸市场，到今天互联网化的谷物期货jiāo易所……金融创新的每一次进步都以其特有的方式推动着社会的前进。但金融创新也是一把双刃宝剑，即可以在人类智慧的最高圣殿中接受顶礼摩拜，在国际财富的博弈场上定夺输赢，投资家巴菲特把金融创新称之为随时bào响的定时zhà弹，一旦bào破将令世界伤痕累累。
【正文】
【纽约 三一教堂 婚礼】
对许多纽约市民来说，这里是举行婚礼的首选圣地。三一教堂是纽约最古老的教堂，他好像一位历史老人目睹了眼前的华尔街的一天一天变长、长高，也伴随着华尔街一起经历了发生在这条街上的无数悲喜剧的jiāo替上演，潮涨潮落。对这条吸引着全球无数人的目光、聚集着多少代人财富梦想的“墙街”来说，三一教堂有时是无足轻重的角落，有时是人们趋之若鹜的场所，成为人们抚慰内心的殿堂，尤其是当每一轮风险和危机发生的时候。在这个礼拜日，比特纳照例很早来到了华尔街，来到了三一教堂，教堂里的钟声对比特纳在诉说着什么呢？
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在我们最需要清醒的时候，生命中的灾难通常会让我们醍醐灌顶，不管是命运安排，还是由于其他原因，总之，这件事让我觉得我需要有所改变，对我们真实经历的应该时常反思和感恩。
比特纳现任一家出版传播咨询公司的总裁，这与他之前的工作经历有很大的反差。在银行抵押贷款业摸爬滚打了七年之后，1999年他进入RFC担任业务代表。RFC是当时美国最大的资产抵押证发行商和贷款商。从常青藤名校毕业的比特纳在公司的主要业务是购买不符合房利美和房地美的贷款业务指导准则的贷款，即次级贷款。也就是这个次级贷款使比特纳与华尔街发生了千丝万缕的联系，将自己之后的职业生涯与华尔街紧紧地捆绑在一起。
采访 陈志武
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采访 陈志武：讲次级贷款的证化的原理
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【瑞典 斯德哥尔摩 修斯和莫顿接受诺贝尔奖】
1997年，瑞典皇家科学院将诺贝尔奖授予芝加哥大学的修斯和麻省理工学院的莫顿教授，表彰他们共同完成的期权定价理论。
“他们犀利的分析，成为对各种衍生品定价的通用解决方法的关键。与先进的计算机信息技术相结合，他们的理论促成了近10年到15年的新型金融产品和市场的bàozhàxìng发展。”
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这一套理论的问世，似乎对金融产品的创新带来的风险找到了完整的答案，任何一种金融价格的风险，都可以任意分割成几部分，通过合理的定价，把风险分割到自愿承担这些被分割出来的风险的机构或个人投资者。这个理论早在1970年就成熟了，在当时就曾应用于纽jiāo所股票及期权价格的数据研究，基本上解决了现代金融理论的期权定价问题，这个理论给金融创新带来了黄金时代。在随后80年代到90年代，华尔街充分利用里根政府的“小政府”“放松监管”政策的大气候，趁着冷战结束和世界贸易蓬勃发展及经济逐步全球化的大势，为了满足客户的需求，制造出种类繁多的风险管理衍生产品，从利率对冲、外汇期货、能源价格避险、到股市投资组合保险，应有尽有，五花八门。勃拉客修斯理论不仅为期货提供定价公式，它更提供了一套期权风险管理程序，华尔街自信找到了避险的秘诀，进入了高赢利阶段。
采访 修斯教授：
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